天风证券-国防军工行业周报：核心军工资产中军冲阵，补涨品种与改革侧翼护军-180401

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        军工核心资产配置推荐：中直股份（4月金股）、内蒙一机、中航沈飞、中航飞机核心配套与改革：航天电子、中航光电、航发动力、中国船舶  
        本周动态回顾：申万军工指数上涨9.07%，沪深300指数下跌0.16%。  
        近期重点关注：    
        1、制造业增值税税率降至16%，降幅为1%：  
        总体影响较小，毛利率与净利率偏离高的企业收益大：增值税销项税和进项税需抵扣（约为收入*增值税-成本*增值税），因此影响后制造业减税额占收入比例为毛利率*1%。对净利润影响为（毛利率*1%）/净利润率，因此高毛利率，但费用高，净利润较低的企业受益最大，双低或双高受益次之。影响范围从底层配套向上传导，主机厂与核心配套企业因核心军品免税政策影响较弱，底层配套与民参军影响净利润范围预计再1-3%。  
        2、WIND新闻两船合并被公告否认，但应关注改革方向潜在机遇：WIND、彭博社周五发布消息称两船合并已获批，随即被中国船舶等公告否认。但我们认为，2018央企兼并重组或出现较大机遇，国资委肖亚庆于3月10日人大会议对于国企改革方面称，"今年要加大专业化重组方面的尝试，使重组更加有效"。我们认为顺应专业划分的高效化重组、供给侧改革两方向的央企兼并重组机遇或将出现，关注造船业与公司双拐点机会【中国船舶】
        板块基本情况    
        订单已放量，高景气周期已到来，全年主线抓订单、行业价值成长逻辑：主抓军工行业高景气周期中的价值与成长机遇。全军装备采购网公布的2017年11月至今军品配套需求相比去年已出现173.8%增长，行业正式进入装备建设高景气周期。根据航天科技集团数据，航天发射数量2018年计划相比2017年增长122%。龙头企业有望实现产业趋势兑现，带动订单、价值成长主逻辑。  
        板块连续两年半下跌，具备估值可比优势，进入长期上行配置窗口：本轮为反弹，目前依然连续两年半下跌，目前估值已具备一定可比优势（我们推荐的8个军品主业核心标的组合加权PE约为44.37x，创业板18E为37.89x，考虑到定价改革未完成，若主机厂按照5%净利润率计算，PE为37.97x），跟随创新科技类进入长期上行轨道。  
        国家投入与市值严重脱钩，核心军工资产有望持续修复：我们预计国家对军工行业投入建国以来累计超数万亿，目前A股军品为主的核心军工资产市值仅3000亿元，价值脱钩有望修复。  
        配置建议：军工核心资产中军冲阵，补涨品种与改革主题侧翼护军    
        主线-中军：对订单逻辑，与军方第一层级签署的主机厂为主线，也就是我们强调的景气周期第一层级反应方，因此对景气度较强的航空板块、投入的陆军主机厂给予主线推荐：中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航飞机；零部件配套热点白马：中航光电  
        副线-侧翼：1、对军工白马、权重标的的补涨机会进行推荐，首选军品业务占比超过50%，或为军工指数权重股，未在30交易日内反弹中修复的标的，如航天电子、中国重工等；2、对低估值，具备大空间或可跟随订单趋势的传统老牌民参军进行配置：如航新科技、泰豪科技、方大化工、金信诺等。3、对国改、院所改制证券化等，院所改制首批试点将在夏天满一年，看好后续第二批试点及利好催化。央企改革关注：中国船舶、北方股份等  
        风险提示：军工改革/国企改革进度低于预期、军工订单低于预期