兴业证券-华虹半导体-1347.HK-盈利持续改善，无锡厂或年底扭亏-210814

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营收超指引，产能利用率与ASP提升下毛利率接近指引上限。

公司21Q2收入3.461亿美元（公司指引3.35亿），QoQ+13.5%，YoY+53.6%，得益于国内市场需求增长，销售数量与单价均显著提升，尤其是MCU微控制器、射频、电源管理、标准式闪存以及超级结等业务。

毛利率24.8%（公司指引23-25%），QoQ+1.1ppts，YoY-1.2ppts，同比下降的主要原因为12寸平台销售额增长伴随着大量的折旧费用，环比增长则由产能利用率与ASP提升推动。

整体产能利用率达109.5%，QoQ+5.3ppts，YoY+16.1ppts。

归母净利4,409万，QoQ+33%，YoY+147%。

电子消费品叠加内地需求提升，8寸利用率超110%。

电子消费品营收占比同比提升4.4ppts至63.7%，收入YoY+64.9%。

中国地区营收占比同比提升12.8ppts至73.8%，收入YoY+85.5%。

8寸厂期末产能利用率达112.1%，QoQ+7.8ppts，YoY+11.7ppts；毛利率31.6%，QoQ+4.3ppts，YoY+3.9ppts。

我们判断，全年8寸厂有望维持110%，毛利率或接近35%。

12寸持续满产下年底有望盈亏平衡，明年或扩至9.5万片/月。

无锡12寸厂21Q2营收8,410万，QoQ+54%，收入占比提升至24.3%。

二季度末产能为4.8万片/月，产能利用满载。

期末产能利用率104.1%，QoQ+0.3ppts，YoY+65.8ppts。

公司预计21年底扩至6.5万片/月，其中IC类产能4.7万片/月，Power类产能1.8万片/月，我们判断四季度或可达盈亏平衡。

在折旧压力下12寸21H2毛利率或维持高个位数，预计长期稳态下可达40%。

21Q3指引强劲，量价齐升助推毛利率超25%。

公司21Q3指引：收入4.1亿美元，QoQ+18%，YoY+62%；毛利率25%-75%，QoQ+1.2ppts，YoY+3.4ppts。

公司预计每个季度8寸与12寸产品ASP提价幅度为3%-5%，全年ASP增长将超10%；全年产能增幅80%，业绩弹性显著。

投资建议：公司营收超指引上限以及8寸/12寸满载，反映了行业需求高景气；毛利率因折旧成本增加短期下滑，但我们判断产能满载可熨平无锡厂新增产能折旧影响，同时下半年产能布建完成后产品组合优化或有助提高公司毛利率。

我们维持公司2021/2022年收入预测15.4/20.5亿美元，每股净资产2.11/2.29美元。

我们看好公司在景气周期下扩产对业绩带来的成长性与确定性，上调PB估值水平至3.6倍，结合2021年的预测每股净资产上调目标价19%至59.20港元，维持“买入”评级。

风险提示：需求景气度不及预期；无锡厂产能爬坡及产品组合优化不及预期。