中泰证券-宁波高发-603788-产品升级、量价齐升，业绩符合预期-180402

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年度年报，2017  年公司实现营业收入12.08  亿元，同比增长40.35%；实现归母净利润2.33  亿元，同比增长48.28%。
        档位操纵器发力，营收持续高增长。2017  年公司实现营业收入12.08  亿元，同比增长40.35%。其中，档位操纵器实现营收5.84  亿元，同比增长37.42%；拉锁实现营收2.60  亿元，同比增长20.79%；电子油门踏板实现营收1.62  亿元，同比增长31.29%。公司档位操纵器保持高增长主要受益于自动变速箱行业渗透率提升以及客户拓展。
        产业结构改善、期间费用率下降，盈利能力提升。公司2017  年净利率为19.53%，同比提升1.23  个百分点，主要得益于毛利率提升以及期间费用率降低。公司2017  年毛利率为33.94%，同比提升1.41  个百分点，主要受益于自动挡档位操纵器等占比提升带来的产品结构改善。公司2017  年期间费用率为11.16%，同比下降1.28  个百分点，其中，管理费用率为6.46%，下降1.25  个百分点。
        档位操纵器产业级红利仍在，汽车电子产品将发力。1）根据  IHS  动力系统的估计，  国内  DCT、  CVT、AT  总量将由  2014  年的  376  万台扩张至  2020  年的  1111  万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级，公司  2010  年开始研发自动挡变速操纵器，目前已经进入吉利、江淮、上汽、  北汽、众泰等多家主机厂配套体系，未来将持续收益。2）随着国家环保标准的提高，电子油门控制系统渗透率将逐渐提高。电子换挡系统产品已经通过主机厂测试，随着定增产能达产将逐渐贡献业绩。公司有望借助雪利曼快速进入汽车电子行业，并将雪利曼业务拓展至卡车市场。
        盈利预测：我们预计公司  2018/2019/2020  年净利润为3.06/3.65/4.37  亿元  同比增长31.31%/19.37%/19.57%。对应摊薄后的EPS  为1.86/2.22/2.66  元，  给予“增持”评级。
        风险提示：购置税优惠取消后行业景气度下滑，零部件行业整体承压；自动变速器普及速度不及预期；募投项目建设不及预期；电子换挡系统客户拓展不及预期。