西南证券-龙蟒佰利-002601-分红超预期，龙头溢价持续-180403

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        投资要点
        事件：公司发布年报，报告期内实现营业收入  103.53亿，同比增长  147.45%；实现归母净利润25.02  亿，同比增长466.02%；经营性现金流23.68  亿，同比增长447.81%。此外，公司公告利润分配预案，向全体股东每10  股派发现金红利5.5  元（含税）。
        高分红率持续，股息率惊艳。2017  年全年公司完成现金分红金额（含税）供给21.17  亿元，分红率高达84.6%，公司近3  年的分红率均在64%以上。按照当前收盘价计算，公司的股息率高达5.7%，股息率较高。
        2018  年钛白粉价格中枢有望持续上移。2018  年钛白粉供需格局将持续优化，钛白粉价格中枢有望持续上移。供给端：2018  年钛白粉新增产能为10  万吨，产能增速有限。且长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端：需求有望持续向好。内需方面，2018  年房地产因地调控，一线上海地区房企预售证开始发放，部分二线房地产调控已开启边际松动，且三四五线棚改货币化力度不减，房地产销售面积较2017  年预计有所下滑但仍有望维持在较高水平，从而带动钛白粉需求持续强劲。再者，海外需求向好，叠加国外钛白粉巨头提价，出口有望持续向好。2018  年2  月我国钛白粉出口7.01  吨，同比增长34.51%，环比增长1.51%。2018  年1-2  月总共出口13.9  吨，同比增长24.93%。2018  年1-2  月净出口9.0  万吨，相较于去年同期增加1.5  万吨，超出我们预期，印证海外需求持续向好。
        产业链一体化更加完整，龙头溢价持续。公司目前具备56  万吨/年钛白粉产能，且目前正有20  万吨氯化法扩产项目在建，全国绝对龙头。从全球角度来看，氯化法是钛白粉主流工艺，基本由国外企业垄断，  随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源，原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，拥有78  万吨钛精矿产能，原材料供应稳定，当前原材料自给率接近6  成，具有全产业优势。收购之后，公司对于上游钛资源把控能力将得到进一步增强，原材料自给率有望进一步提高。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.47  元、1.74  元和1.90  元，对应动态PE  分别为13  倍、11  倍和10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。