国信证券-广联达-002410-2017年年报点评：转云效果明显，BIM开始发力-180402

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        考虑预收款，实际业绩增长达38%
        2017  年营收23.57  亿元，增15.6%；净利润4.72  亿元，增11.6%。2017  年公司毛利率93.07%，净利润率21.12%，与2016  年基本持平。2017  年末，公司预收账款1.78  亿元，增1.52  亿元。将2017  年因转云计入预收账款的1.3亿元预收账款加回到营业收入，2017  年营收增长22%。再将此1.3  元预收款按照原有业务模式换算成净利润1.3*94%（毛利率）*90%（扣税）=1.1  亿元，将1.1  亿加回后2017  净利润预计5.82  亿净利润，增长38%。
        经营现金流净额远超净利润
        2017  年公司经营活动产生的现金流量净额5.95  亿元，远超净利润4.72  亿元。公司的净利润质量相当好。
        继续保持研发高投入
        2017  年公司研发投入6.59  亿元，同比增31.74%，占营业收入28.18%。研发支持90.72%当期费用化。2015~2017  年研发支出分别为3.92  亿元、4.61  亿元、6.59  亿元。研发人员2003  人，增长18.455，研发人员占比38.52%。
        预收增572.9%转云服务效果显著，转云过程中费用率降低
        公司推进转型云服务试点，用户转换率持续提升。试点地区商业模式逐步由产品销售转向提供服务，相关收入由一次性确认转变为按服务期间分期确认，报告期末预收款项余额达1.78  亿元，同比增加572.88%。
        2017  年管理费用增长14.34%，销售费用6.82  亿元，同比增加1.78%，显著低于营业收入实际增长率22%。
        盈利预测与投资建议
        我们预计2018~2020  年营业收入分别为29.09/37.22/49.53  亿元，分别同比增长23.4%/28.0%/33.1%。2018~2020  年净利润分别为5.50/6.66/8.35  亿元，分别同比增长16.5%/21.1%/25.4%。2018~2020  年每股收益0.49/0.60/0.75元，对应市盈率分别为52.5/43.3/34.6  倍。维持买入评级。
        投资风险
        转云不顺利，BIM业务发展缓慢。