东方证券-环保行业周报：财政部发文规范地方政府融资及PPP融资-180402

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        板块表现：本周环保板块整体上涨5.0%，领先沪深300  指数5.3  个百分点，落后创业板指数1.7  个百分点。子版块均处于上涨态势；其中监测涨幅最高为11.6%、水务工程8.1%、土壤修复6.0%、大气治理工程4.9%。个股表现：本周个股中渤海股份涨幅最高为+25.5%，国中水务跌幅最高为-10.7%。
        重大事件
        财政部印发了《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金?2018?23  号，以下简称《通知》）。《通知》旨在规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为，与地方政府债务管理等政策形成合力，共同防范和化解地方政府债务风险。不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。
        东江环保：2017  年年报：2017  年度扣非归母净利润为4.64  亿元，同比增长22.23%。
        投资建议
        2018  年初，环保行业经历了非常剧烈的调整导致行业的估值体系非常混乱，其背后的逻辑在于利率上升与PPP  监管加严带来的行业成长不确定性；同时部分公司业绩不达预期也加大了市场对行业盈利持续性的担忧。因此，在这样的背景下更加需要我们把握趋势寻找确定性。
        我们认为环保有两类机会：1、错杀的确定性机会，具有成长属性的运营类环保资产；这类资产的成长体现了国家环保投入的加大，同时这类资产的现金流非常好。展望未来，运营类项目盈利能力还有上升空间，因此这类资产最值得把握。这类公司的2018  年估值处于历史最低水平，在20  倍PE  左右，且政府项目释放将保障行业高成长。从成长排序角度，我们推荐上海环境(601200，买入)，上海地区环保龙头，未来5  年高速增长，目前PE  仅为20  倍。建议关注碧水源(300070，未评级)，作为行业龙头优质水处理公司，继续分享水领域的投资红利。2、基本面改善的投资机会，主要是指工业治理，在水、气、固废中，我们更加看好危险废弃物。大气在雾霾和事件性因素的催化下比较容易成风口。水的工业投资也处于加速状态，业绩弹性也较大，但是行业比较分散没有龙头公司，这导致投资跟踪难度较大。危废行业逻辑最清晰：1）行业渗透率不高，只有20-30%；2）ROE  很高，基本能做到20%以上；3）业绩增长主要来自于新项目投产，未来3  年是危废行业新项目投产高峰。因此行业成长空间很大。建议关注危废龙头东江环保(002672，未评级)。
        机构改革方案提出撤销环保部，组建自然资源部和生态环境部，进一步理顺我国的生态环境监管机构，利好流域治理及土壤修复行业。流域综合治理建议关注碧水源(300070，未评级)、博世科(300422，未评级)；土壤与地下水治理建议关注永清环保(300187，未评级)、高能环境(603588，未评级)。
        风险提示
        PPP  项目进度低于预期；土壤修复进度不达预期