东方证券-华东医药-000963-业绩稳定增长，期待18年表现-180330

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        核心观点
        17  年业绩稳定增长，符合预期。公司公布17  年年报，全年实现营业收入278.32  亿元，同比增长9.66%，归属上市公司股东的净利润为17.80  亿元，同比增长23.01%，扣非净利润为17.40  亿元，同比增长23.29%，对应EPS为1.83  元，符合我们的预期。公司公布利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金7.2  元，每10  股转增5  股。分业务看，公司医药商业实现收入211.90  亿元，同比增长7.36%，主要是受两票制的影响，调拨业务有所流失，使商业收入端增速整体有所减少，但调拨业务毛利率低，收入规模比不足10亿元，对公司商业的毛利率基本没有构成影响。公司医药工业收入66.42  亿元，同比增长17.70%，继续保持稳定增长。费用方面，公司销售费用率为13.40%，较去年同期增加0.4  个百分点，基本维持稳定；管理费用率3.84%，较去年同期增长0.85  个百分点，主要是研发投入增加所致。
        阿卡波糖一致性评价顺利推进，后续成长空间广阔。报告期内，公司全力推进一致性评价工作，核心品种阿卡波糖已经完成BE  临床研究，进入申报阶段。阿卡波糖是公司的核心品种，收入已经超过20  亿元，目前主要在基层地区销售，未来随着阿卡波糖逐步完成一致性评价，其有望进一步对原研形成替代，仍有较大的成长空间。除阿卡波糖外，公司环孢素和克拉霉素一致性评价工作也在顺利进行，目前已经进入BE  临床阶段。
        研发进展顺利，管线不断升级。公司围绕糖尿病、抗肿瘤、抗生素、消化等特色领域布局，已经形成了丰富的产品群，如糖尿病领域，公司拥有DPP-4、GLP-1、吡格列酮、曲格列汀、门冬胰岛素等多个潜力品种，且研发进展顺利。并且，公司还通过外延的方式进一步升级自身产品管线，报告期内，公司与美国vTv  公司签署许可协议,  获得其研发的用于治疗2  型糖尿病的全球首创的小分子GLP-1  口服糖尿病药物TTP-273  于中国、韩国、澳大利亚等16  个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可，该项目的成功引进，标志着公司在新药创新国际化方面迈出了重要一步，看好公司的长期发展。
        财务预测与投资建议
        我们根据公司年报，略微对公司盈利预测进行调整，预计2018-2020  年EPS分别为2.28/2.73/3.29  元（原18-19  年预测为2.29/2.66  元），根据可比公司，给予公司2018  年31  倍估值，对应目标价为70.68  元，维持买入评级。
        风险提示
        阿卡波糖销售不达预期；一致性评价进展不达预期