国信证券-永辉超市-601933-2017年报点评：高速展店，效率提升-180402

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        业绩增速符合预期
        2017  年，公司实现营业收入585.91  亿元，同比增长19.0%；归母净利润18.17亿元，同比增长46.24%；扣非后归母净利润17.78  亿元，同比增长63.72%，EPS  为0.19  元，业绩符合预期。其中，2017Q4  收入152.83  亿，同比增长25.11%；扣非后归母净利润4.24  亿元，同比提升47.46%。公司拟10  股派发现金红利1.50  元（含税），对应最新收盘价，股息率为1.52%。
        毛利率优化明显，盈利能力持续提升
        17  年公司毛利率为20.84%，同比提升0.65  个百分点，主要受益于规模效应和品牌效应。其中，生鲜品类毛利率则小幅上升0.19  个百分点。17  年公司总费用率为17.32%，同比小幅提升了0.3  个百分点。其中，销售费用率同比优化，主要系薪酬总额和房租增速较低；管理费用率同比上升0.42  个百分点。公司净利率持续优化，2017  年为2.88%，同比上升0.41  个百分点。
        云超、云创展店加速，经营坪效持续提升
        2017  年度新增Bravo  门店133  家，永辉生活店172  家、超级物种27  家。公司开业门店经营面积  528  万平方米，较上年度增加  23%。展店计划方面，公司计划18  年新开  Bravo  店  135  家、超级物种100  家、永辉生活店  1000  家。公司经营坪效持续优化，按租赁口径，2017  年坪效较上年增加23  元/平方米。
        线上业务持续推动，供应链整合初见成效
        公司线上化在永辉生活APP、微信公众号、京东到家都取得成效；供应链整合持续，包括精选SKU、加强海外直采、自有品牌建设、以及物流建设。
        风险提示
        新兴业态扩张不及预期，实体零售复苏不及预期。
        生鲜龙头，展店积极，创新布局，维持“买入”评级
        公司18  年保持积极展店计划，区域的规模化优势持续显现、良好的激励机制也将带动同店状况良好，腾讯入股以及超级物种等创新业态积极推进，成为新零售标杆。预计公司18/19/20  年EPS  为0.26/0.34/0.44  元，同比增速分别为38%/30%/28%，三年市值翻倍可期，维持“买入”评级。