新时代证券-中国交建-601800-道桥、市政环保及海外业务高增长-180402

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        事件：
        公司发布  2017  年年报，2017  年全年公司共实现营收  4828.04  亿元，同比增长  11.83%，归母净利润  205.81  亿元，同比增长  22.92%。同时公布利润分配预案每  10  股派  2.42  元（含税）。
        点评：
        毛利率小幅下降，经营及投资性现金流增加：
        公司  2017  年度实现毛利率  13.97%，较上年减少  0.93%，主要系毛利水平相对较低的贸易业务占比较高所致；实现净利率4.42%，较上年上涨0.03%。2017  年公司全年经营活动产生的现金流量净额为  427.41  亿元，同比增长43.8%，主要由于业务规模扩大同时加强项目回款管理所致；投资活动产生的现金流量净额为-456.19  亿元，同比增长  17.85%，主要原因是购建固定资产、无形资产增加，以及随  PPP  投资类项目发展，对合营联营企业及相关结构化主体投资增加所致；筹资活动的现金流量净额为  243.09  亿元，同比增长9.99%。主要由于权益类金融工具及借款增加所致。
        海外业务营收增速大幅提升，带动基建建设稳步增长：
        公司紧抓“一带一路”发展机遇，海外业务收入持续增加，创历史新高。2017  年公司各业务来自海外地区的营业收入为  1182.32  亿元，同比增长35.95%，占公司总营收的  24.49%。受益于海外工程和  PPP  项目的增加，公司主营业务中基建建设业务完成主营业务收入  4086.67  亿元，同比增长14.67%，毛利率为  12.36%；同时，受沿海地区疏浚业务量增加，疏浚业务完成主营业务收入  340.85  亿元，同比增长  12.59%，毛利率为  13.40%；此外，基建设计业务、装备制造业务分别实现营业收入  269.65  亿元、238.75  亿元，同比增长  2.42%、-7.87%。
        受益  PPP  投资类项目，基建建设、疏浚业务新签合同快速增加：
        2017  年公司新签合同额  9000.2  亿元，同比增长  23.16  %；截至  2017    年末，公司在执行未完成合同金额为  13721.05    亿元，相对  2017  年营收  4828.04亿元，订单收入保障比为  2.84  倍。其中，基建建设业务作为公司的核心业务，2017  年新签合同  7830.44  亿元，占全年新签合同的  87%，同比增长  27.86%；同时，疏浚业务、基建设计业务、装备制造业务全年新签合同额分别为  484.95亿元、375.28  亿元、196.46  亿元，同比增长  22.64%、-2.69%、-38.73%。2017年公司新签  PPP  项目合同额为  1890.92  亿元，同比增长  21.57%，PPP  投资项目带动道路桥梁工程、市政环保订单迅速增长，2017  年新签合同金额同比增长  26.29%、101.64%。根据公司  2018  年经营计划，今年预计新签合同额约9720  亿元，同比增长  8%左右，营收力争达到  4900  亿元，经营计划稳健。
        财务预测与估值：预计公司  2018~2020  年实现归母净利  215/232/248  亿元，同比增长  4.7%/7.9%/6.7%，对应  EPS  为  1.33/1.44/1.53  元。当前股价对应2018~2020  年的  PE  为  9.7/9.0/8.4  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资回落，利率及汇率变动风险，海外市场风险等。