长城国瑞证券-广联达-002410-SaaS转型顺利推进，工程施工业务增长明显-180403

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        事件：
        ◆公司发布2017  年年度报告，2017  年实现营业总收入23.57亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润4.72  亿元，同比增长11.62%。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利2.50  元（含税）。
        公告点评：
        ◆工程造价业务SaaS  转型顺利推进。计价业务在6  个试点地区逐步推广SaaS  模式，商业模式逐步由销售软件产品转向提供服务，工程信息业务作为增值服务也逐步转向SaaS  模式，相关收入由一次性确认转变为按服务期间分期确认。截至2017  年底，试点地区计价业务用户转化率平均达到80%，用户续费率约85%；云转型相关的合同金额为1.75  亿元，本年度确认收入0.45  亿元，计入预收款项1.3  亿元。2018  年，公司计划将云转型试点范围由6个地区的计价业务扩大至11  个地区的计价业务和算量业务，工程信息业务也将扩大SaaS  模式范围。
        ◆工程施工业务保持良好增长势头。公司面向施工阶段的产品已覆盖工地层、项目层及企业层等各层级多点应用，未来逐步形成  BIM  建造、智慧工地、数字企业三大解决方案，为施工阶段用户提供综合业务解决方案。2017  年，公司工程施工业务实现收入5.58  亿元，同比增长61.17%，连续两年增速超过60%。
        ◆BIM业务快速扩张。公司积极推进BIM技术应用，截至2017年底，公司BIM  建造类产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等1000  多个综合BIM  项目中实现应用，实现应用标杆企业130  多家，2017  年公司BIM  应用的重大项目包括“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场  BIM  应用”及“万达筑云总发包平台”等，2017  年公司BIM  建造业务收入突破1  亿元，同比增速超过100%。
        ◆研发投入资本化金额提升明显。2017  年公司研发投入为6.59  亿元，同比增长31.74%，占营业收入比重为28.18%，研发人员由2016  年的1,691  人增长到2,003  人，同比增长18.45%。2017年度，公司研发投入资本化金额为6,119.68  万元，同比增长54.30%，本期资本化金额较大的项目包括BIM  土建云计量、云计量BIM  信息平台、造价云平台等，这些项目均与公司云转型和BIM  技术推广密切相关。公司继续加大在图形技术、云技术、大数据技术、物联网技术和人工智能等战略技术领域的投入，并取得新突破。
        投资建议：
        在公司现有工程造价、工程施工等业务保持稳健增长的前提假设下，我们预计公司2018、2019  以及2020  年的EPS  分别为0.472元、0.533  元和0.606  元，对应P/E  分别为53.75  倍、47.60  倍和41.86倍。目前软件开发行业最新市盈率（TTM，中值，剔除负值）为66.25  倍，考虑到公司的行业地位以及云转型、BIM  技术应用带来潜在的新的发展机会，我们认为公司的估值仍具有一定上升空间，因此维持“买入”评级。
        风险提示：
        云转型不及预期；新业务拓展不及预期；业务受地产周期波动影响。