西南证券-欧菲科技-002456-拥抱光学大时代，打造光学大平台-180403

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        投资要点
        推荐逻辑：在全球智能手机市场趋于饱和、销量增速放缓的背景下，消费电子领域的产业机遇已由增量驱动转变为创新驱动，以双摄像头和3D  sensing  为代表的光学领域创新是消费电子领域最好的行业之一。欧菲科技凭借其强大的执行力和光学大平台布局，光学业务收入规模占比快速提升，2017  年占比达到约50%，未来2-3  年将持续受益光学革命红利，成为公司业绩高增长核心驱动力。
        光学行业市场空间广阔，双摄加速渗透，3D  Sensing  打开行业成长天花板。基于以下四个方面，我们看好光学行业成为未来消费电子领域最好的行业之一：1）光学行业市场空间广阔，双摄是未来智能手机标配，预计2020  年双摄市场规模将达1012  亿元；3D  Sensing  打开行业成长天花板，预计全球智能手机3DSensing  市场规模到2020  年将达到约104  亿美元；2）摄像头模组厂商国产转移趋势明显，产业链各细分行业逐渐向龙头集中，平台型企业率先受益；3）光学行业尤其是光学镜头行业相比消费电子其他行业具备较高的ROE  水平；4）高技术与资金壁垒构筑光学行业护城河，大型厂商受益。
        尽享光学行业红利，三大战略保证公司光学业务持续高增长。基于以下三个方面，我们认为光学业务是公司未来收入增长与盈利提升主要驱动力：1）产品结构升级，从单摄到双摄到3D  Sensing，公司双摄产能和良率居国内前列，2018年有望迎来业绩爆发，在3D  Sensing  领域已与以色列Mantis  Vision  达成战略合作伙伴关系；2）全产业链垂直一体化布局，向上游光学镜头等高毛利领域延伸；3）收购索尼华南厂，切入国际大客户前置摄像头产业链，协同效应有望带动公司2018  年切入大客户后置摄像头与3D  Sensing  产业链。
        传统业务亮点十足，汽车电子蓄势待发。1）OLED  渗透加速，外挂式触控薄膜重回主流，公司自2013  年以来一直保持薄膜式触摸屏出货量全球第一，触摸屏业务有望重回高增长；2）指纹识别方面，屏下指纹识别是趋势，公司将重点布局光学式和超声波指纹识别，通过与先进算法公司合作具有深厚技术储备；3）汽车电子新蓝海，公司布局智能汽车打造“双轮驱动”新引擎，通过外延并购在HMI、ADAS、车身电子等方面实现硬件量产出货，即将迎来爆发期。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019  年归母净利润分别为22.8  亿元和31.6  亿元，三年复合增长率为63.8%。公司作为消费电子龙头成长空间巨大。给予公司2018  年35  倍PE，对应股价29.4  元，维持“买入”评级。
        投资要件
        关键假设
        2019年智能手机后置双摄渗透率将达50%，前置双摄渗透率达10%；欧菲科技双摄渗透率稳步提升，双摄模组单价稳中略降；前置双摄和后置双摄毛利率分别稳定在13%和14%；
        公司2018-2019年将切入国际大客户3DSensing接收端模组供应链，成为国内主流主流智能手机3DSensing模组重要供应商；未来两年3DSensing业务毛利率稳定在15%水平；
        国内智能手机OLED屏幕渗透加速且100%采用外挂式触控薄膜方案，公司成为国际大客户和国内智能手机厂商OLED触摸屏重要供应商。未来两年公司触控显示全贴合产品毛利率稳定在12%水平，国内和国际大客户薄膜film触控业务毛利率分别稳定在17%和20%水平；
        智能汽车产品18-19年持续切入国内外终端客户，2019年毛利率稳步提升至25%。
        我们区别于市场的观点
        市场对于消费电子行业普遍悲观，对细分行业创新带来的巨大成长空间认识不足。我们认为在双摄加速渗透和3D  Sensing创新加快的驱动下，光学行业市场空间广阔，预计到2020年全球智能手机双摄和3DSensing市场规模将分别达到1012亿元人民币和104亿美元，年均复合增长率分别达到67%和128%，成长空间巨大。
        市场对公司光学平台企业的定位认识不足。公司作为国内摄像头模组行业龙头企业，将通过提高双摄出货占比、发力3D  Sensing业务、设立镜头厂商延伸产业链、收购索尼华南厂切入国际大客户等一系列战略充分受益于光学行业发展带来的红利，打造科技平台型企业。
        股价上涨的催化因素
        公司在HXOV  客户的摄像头模组业务放量，双摄渗透率快速提升；公司成为国际大客户OLED触摸屏、3D  Touch产品业务供应商；公司切入国际大客户后置双摄及3DSensing产业链。
        估值和目标价格
        我们预计公司2018-2019  年EPS  为0.84、1.17  元，对应当前股价24、17  倍PE。公司作为消费电子龙头成长空间巨大。给予公司2018  年35  倍PE，对应股价29.4  元，维持"买入"评级。  
        投资风险
        大客户订单或不及预期；汽车电子业务拓展或不及预期；OLED触控屏出货或不及预期；双摄像头普及速度或不及预期；公司新产品研发或进展缓慢；索尼华南厂整合效果或不及预期。