中泰证券-固定收益周报：财金23号文点评~从资金供给端整顿地方债务-180401

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        投资要点          
        信用品一周回顾：城投融资来源被规范，房地产发债规模增幅较大  
        3月30日，财政部发布财金【2018】23号文，从资金供给方角度治理地方债务，坚持地方政府合法举债，加强对融资主体资本金及还款能力的审核，隔离地方政府信用与地方建设项目融资。具体地财政部还根据现实中存在的问题，规范了国有金融企业参与违法违规举债的七大重点风险领域，并对国有企业本身的业务开展提出要求，对其出资、财务、产权管理加以规范。不过整改也需防范存量债务资金链断裂风险，目前已存续的债务，短期内仍然能大概率得到金融机构资金支持。未来来看，能获得财政支持的公益性项目、经营性较强的项目，能较及时获得融资支持。但是对于公益性欠缺且转型未成功的城投平台而言，在市场化的信用风险评估和授信下，再融资压力倍增，信用利差大概率走扩并将会超过当前产业债。  
        上周信用债一二级表现均较好，一级发行利率回落，发行规模也小幅下降，仅房地产行业的发行规模增幅较大。二级市场收益率全面下行，且降幅较大，信用利差小幅波动，市场配置需求旺盛，单周交易量达到4655.92亿元。    
        利率品一周回顾：央行暂停公开市场操作，国债国开债走势分化  
        央行上周暂停公开市场操作，单周净回笼1600亿元。拆借回购利率走高，交易所隔夜利率升幅明显。同业存单发行利率继续下降，1M品种降幅明显。存单净融资额大幅回落。国开债一级招标较好，市场需求旺盛。    
        固定收益市场展望：关注跨季后资金面变动及美国非农就业数据，对债市继续保持乐观  
        下周央行公开市场有200亿逆回购到期，需及时关注央行态度。下周国内将公布3月财新制造业PMI数据。海外市场方面，美国将公布3月非农就业数据、失业率、时薪增速、ISM制造业指数等一系列数据，值得关注。欧元区将公布2月零售销售增速，3月CPI同比初值等数据；德国将公布2月季调后工厂订单增速等数据。  
        3月下旬，在资金面超预期宽松的背景下和贸易战的催化下，债券市场收益率明显下降。4月，我们维持资金面平稳和债券市场继续修复的观点，对债市保持乐观。  
        我们认为债券收益率筑顶过程已经完成，但下行空间受制于基本面的平稳，因此在投资策略上，相比通过买入利率债博取资本利得，我们更加建议票息策略，在保持较高信用资质的前提下，以拉长久期的方式提高超额利差的空间。同时，对于负债稳定且投资周期较长的机构，可在市场调整之际适时介入，布局利率债。此外，考虑到当前央行货币政策难以进一步放松，市场流动性和机构杠杆率已经呈现正向关系，因此，我们继续提示谨慎加杠杆，防止资金面的被动受压。  
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件