信达证券-厦门钨业-600549-“钨”+“三元材料”双轮驱动，助力业绩持续提升-180403

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        事件：3  月30  日，厦门钨业发布2017  年年报。2017  年，公司实现营业收入141.88  亿元，同比增加66.37%；归属于上市公司股东的净利润6.18  亿元，同比增加320.66%；实现基本每股收益0.5717  元。根据公司发布的现金分红方案，拟每10  股派息2.0  元（含税），合计派发现金红利2.17  亿元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股东净利润的35.16%。此外根据公司资本公积金转增股本方案，拟每10  股转增3  股，共转增326,147,610  股。
        点评：
        钨产品产销两旺，板块盈利大幅提升。报告期内，由于全球经济逐步回暖，钨下游产品需求持续提升，同时受国家供给侧改革等政策的影响，供给端整体呈略微偏紧态势，致使钨精矿价格持续稳定上升。公司目前拥有较为完整的钨产业链，受益行业景气度提升，各类钨产品产销量均有所突破。2017  年公司共销售ATP1.68  万吨，同比增长13.64%，创历史新高，此外钨粉末产品及硬质合金也较上年同期分别增长35.68%和51.73%。公司钨产品量价齐升带动钨钼有色金属板块营业收入达到68.87  亿元，同比大增49.96%，板块毛利率也较上年提升4.61  个百分点，达到29.92%。
        电池材料业务发展迅速，未来有望继续壮大。2017  年我国动力电池市场规模迅速扩张，据高工锂电统计，全年出货量高达44.5GWh。在此背景下电池材料行业继续高歌猛进，公司锂电材料也实现产销两旺，全年锂离子材料生产量为1.92万吨，同比增长31.47%；销售量1,73  万吨，同比增长28.51%。报告期内公司电池材料业务营收高达40.81  亿元，体量已超过稀土业务成为公司第二大业务板块。随着新能源汽车和消费电子的快速发展，公司电池材料业务盈利能力有望进一步提升。
        产业结构持续升级。报告期内，公司持续优化产业结构，积极发展盈利前景好的产品，包括新增60  万件整体刀具产线、新增年产1,000  吨硬质合金棒材生产线、扩产3,000  吨磁性材料生产线以及新建三明年产6,000  吨三元正极材料生产线等。而对竞争力稍弱且处于长期亏损状态的生产线采取果断关停措施，例如赣州虹飞钨绞丝加热子、成都虹波粗钨丝等生产线。未来随着新建项目的不断投产以及产业结构的优化升级，公司综合竞争力将稳步提升。
        看好钨、稀土价格走势。自2016  年下半年以来，黑色和有色商品价格回暖，企业盈利回升，设备支出有望继续回升，则对钨的需求形成支撑。当前钨价格逐渐步入合理区间，钨精矿供给有限而需求稳定将对钨价存在一定支撑，下行空间较小。稀土行业通过专项督查以及产能整合，将从源头打击黑稀土的开采，对供给形成严格控制，稀土行业低迷或已见底，稀土价格在多重政策利好下将迎来中长期修复行情。
        盈利预测及评级：根据公司当前股本，我们预计公司2018-2020年EPS为0.79元、1.00元、1.11元，维持“增持”评级。  
        风险因素：产品价格波动；安全和环保问题导致停产；房地产结算晚于预期；电池材料销售不及预期；全球经济增速继续回落。