国信证券-恒信东方-300081-卡位高成长赛道，业绩收获期将至-180402

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        有序收缩传统主业，全面转型文娱产业
        公司的前身为恒信移动，主营业务为信息移动产品的销售。2016  年收通过购CG/VR视觉特效技术领先公司东方梦幻进军文娱产业，同时依据内容及技术优势，积极拓展高成长性的儿童产业链及线下城市娱乐项目。2017  年，公司预计实现营业收入4.39  亿元，同比增长7.1%，预计实现归母净利润1.02  亿元，同比增长543.6%。
        CG/VR  影视制作：卡位优势显著，“技术+内容”厚积薄发
        我国CG电影的观影需求与供给间存在明显偏差：2016-17  奇幻/科幻影片票房占比均超40%，但国内影片CG技术应用占比、成本占比对标美国均存在较大提升空间。公司通过对东方梦幻、紫水鸟、Weta  工作室、美国VRC等技术公司收购与合作，在CG技术领域已具先发优势，重点项目《太空学院》有望18  年内实现落地。
        儿童产业链：布局完善，  2B+2C  多维挖掘儿童消费潜力
        1）“二胎政策”带动我国儿童衍生品行业迅速发展，对标美国，我国儿童衍生品行业可提升空间达2  倍以上。2）公司旗下世纪华文、花开影视及中科盘古分别承接儿童产业链的IP  获取、内容制作及实体场馆开发三个环节；储备IP包括原创IP《太空学院》、《安迪的恐龙大冒险》、《安迪的野外大冒险》、《无敌飞天兔》，合作IP《海绵宝宝》、《大圣归来》及代理IP《雷鸟特攻队》等；盈利模式包括《合家欢》平台、IP  衍生品授权（2B）及线下主题乐园（2C）三大盈利点，持续推动业绩成长。
        LBE  城市新娱乐：结合CG技术优势，可复制性保障高毛利率
        1）我国实景娱乐产业发展迅速，主题公园游客量增速远超全球平均水平2  倍以上；其中城市场馆运营模式的实景娱乐项目相对缺失、仍为蓝海市场，VR技术+IP元素是场馆娱乐升级的核心痛点。2）公司在VR技术及动画IP  储备优势显著，同时由于IP及数字资产的可复制性，公司未来进行场馆规模扩张有望降低成本，形成规模效应。目前公司已签约武汉（1.5  万平米）、珠海（2.6  万平米）等地6  个项目，后续将逐渐步入落地期。
        盈利预测与投资建议
        我们预测公司2018-19  年EPS  分别为0.22/0.50/0.73  元，对应PE  分别为57/25/17  倍。首次覆盖给予“买入”评级，合理估值15  元（对应2018  年30  倍动态PE）。
        风险提示：三大业务拓展进度及运营不及预期、收购进度不及预期等。