信达证券-中电环保-300172-污水处理、烟气治理业务下滑，污泥业务大幅增长-180403

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        事件：4  月3  日，中电环保发布2017  年年报。2017  年，公司实现营业收入6.80  亿元，同比增加4.97%；归属于上市公司股东的净利润1.18  亿元，同比增加8.36%；实现基本每股收益0.23  元。现金分红方案为拟每10  股派息0.50  元（含税）。
        点评：
        污水处理、烟气治理业务营收和毛利率下滑。公司为工业客户提供废污水处理、凝结水精处理等服务，为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务；为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。17  年公司的水环境治理、烟气治理业务营收分别为4.07、0.97  亿元，较16  年分别下滑10.19%、30.22%；水环境治理、烟气治理业务的毛利率分别为28.49%、18.04%，较16  年分别下滑8.84  和5.63  个百分点。从细分领域看，市政污水处理、凝结水精处理业务营收同比分别下滑52.35%、43.92%，两者合计营收占比从16  年的41%下降到17  年的20%；废污水处理及中水回用业务营收同比增长126%，营收占比从16  年的8%提升到17  年的18%。
        污泥业务营收和毛利率大幅增长，市场开拓持续加大。公司通过“工业和市政废污水处理”向“工业和市政污泥资源化利用”的产业链延伸，成功拓展了污泥耦合发电业务模式。17  年公司市政污泥处理业务实现营收1.66  亿元，较16  年同期大幅增长218%，营收占比从16  年的8%提升到17  年的24%。公司污泥业务前期的市场布局初见成效，常熟污泥耦合发电项目建成投入试运；镇江高资污泥耦合项目、徐州华鑫污泥耦合项目建成投运；南京化工园、古城、海丰、彭城项目在建。17  年公司持续加大固废资源产业的市场开拓力度，新承接固废处理订单2.73  亿元，新布局广东海丰等8  个处理基地，与华润电力下属公司签署战略合作协议。截至17  年末，尚未确认收入的固废处理在手订单19.78  亿元。
        公司未来发展展望。1）公司将做好水环境治理产业转型升级，积极拓展电力脱硫废水、废水零排放等业务，同时持续加大城镇污水处理、城市黑臭水体、市政及园区污水提标改造等市场开拓力度；2）公司将着力推动固废资源产业发展，通过战略合作、技术研发等方式快速实现在危废处理与垃圾耦合发电等领域的突破；3）积极拓展非电烟气治理市场领域；4）围绕主业积极进行产业的横向和纵向并购，积极推动产业链延伸和行业内整合等外延式发展。
        盈利预测及评级：基于公司目前股本，我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.22  元、0.24  元、0.26  元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期，我们看好公司在相关领域的市场拓展，维持“增持”评级。
        风险因素：政策变动风险；市场竞争风险；成本控制风险；应收账款风险。