国海证券-江西铜业-600362-年度点评：资产减值及套保拖累业绩，铜价运行中枢抬升，2018公司业绩可期-180403

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        事件：
        公司发布2017  年年报，受益于金属价格上涨，公司全年实现归属于上市公司股东的净利润16  亿元，同比增长102.5%。
        投资要点：
        报告期内，产销平稳。报告期内，公司生产铜精矿含铜  20.96  万吨，基本与上年持平；  生产阴极铜  137  万吨，比上年增加  16  万吨；  生产黄金  25.58  吨，基本与上年持平；  生产白银  484  吨，比上年减少  23  吨；  生产各类铜材产品共  114  万吨，比上年增加  19  万吨；生产硫酸  357  万吨、硫精矿  250  万吨，与上年基本持平。
        铜价上涨，公司利润大幅增厚。报告期内，公司毛利润同比增长22亿元，增长31%，主要得益于2017  年市场铜均价同比增长大约1300美元/吨。
        供给收缩仍将持续，铜价运行中枢有望继续抬升。从供给端看，资本支出回落带来的精矿供给收缩仍将维持2-3  年；从需求端看，全球经济复苏趋势不改，但近期市场担忧中国地产开工销售情况和中美贸易战带来的负面影响，导致铜价明显回落，我们认为国内宏观经济和中美贸易战的可能性好于市场的悲观预期，二季度铜价将重返年初高位。
        资产减值及套保拖累公司2017  年业绩。2017  年公司发生了23.36亿元的资产减值损失和9.58  亿元的商品期货及远期合约平仓损失，拖累了公司的净利润水平，由于此类损失属于一次性费用，因此2018年公司将释放更多净利润。
        盈利预测和投资评级：依据公司年报披露的生产目标和我们对铜价的判断，预计公司2018-2020  年的EPS  分别为1.09  元，1.16  元，1.25元，对应PE  分别为15.96  倍，15.10  倍，13.94  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：铜、金、银、硫酸等公司产品价格下跌，铜精矿加工费大幅下跌，终端需求低于预期，公司产出不及预期。