信达证券-星网锐捷-002396-营收增速创新高，各项业务全面开花-180402

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        事件：3  月  29  日，公司发布2017  年年度报告，  2017  年公司全年实现营业收入人民币7,705,135,612.62  元，比上年同期增长35.47%；营业利润736,806,947.89  元，较上年增长92.76%；实现利润总额746,091,324.32  元，比上年同期增长20.86%；归属于上市公司股东的净利润472,302,810.59  元，比上年同期增47.85%。
        点评：
        营收增速创新高，各项业务全面开花。2017  年公司营业收入77  亿，增速高达35%再创新高。根据往年数据，2015，2016年公司营收增速为24%，26%，2017  年创2008  年以来最高增速。从成本层面看，2017  年公司毛利率为38.43%，略有下降，我们推断是因为上游元器件涨价所致。但期间费用控制较好，2017  年管理费用同比增加24.32%，销售费用增加16.15%，低于公司营收的增速，抵消了毛利率下滑的影响，财务费用虽增速较快，但基数较低，主要来源于美元贬值带来的汇兑损失影响，因此利润增速高于营收增速。从业务层面看，公司营收高速增长，一方面在于星网视易和升腾资讯的并表，另一方面在于多元化布局初显成果，各项业务全面开花。2017  年网络终端业务营收7.7  亿元，增速为24%；企业级网络设备营收37  亿元，增速为23%；通讯产品营收10  亿元，增速为34%。云课堂方面产品同传统通信设备形成客户协同，推出教育云办公2.0、锐捷教育物联网等产品。WLAN  方面发布基于802.11ax  平台的全新产品，实现了在企业网和运营商不同方向的全面发展。此外，大数据安全平台成功入围“央采”安全管理中心(SOC)软件范围，升腾资讯的智能终端全面入围工、农、中、建、交五大商业银行。未来，随着核心实力的不断提升，各产品线有望保持高速增长，持续看好公司的业务发展前景。
        积极拥抱互联网+，未来可期。公司积极极拥抱互联网+，推出基于行业的各种智慧解决方案，如智慧网络、智慧云、智慧通讯、智慧物联等。公司先后与国家电网、胜利油田、华电集团等企业合作推进能源领域信息化，并提供智能工厂无线解决方案等，智慧社区成为百度人工智能系统在智能家居领域的主要合作伙伴。伴随工业互联网市场的快速发展，公司成长空间有望快速打开。
        K  米引入腾讯，发展加速。公司子公司凯米网络通过增资扩股引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者。通过引入腾讯音乐，K  米将依托其旗下直播平台，实现直播变现，打造流量明星等功能；而  O2O  巨头美团点评将通过智慧  KTV  产品及线上用户流量，为线下  KTV  场所引流及交易方面提供更优化的支持。通过与巨头全方位的合作，K  米有望全面打通线上线下和商业模式创新，打造全国最大K  歌O2O  平台。
        大股东增持，彰显对未来发展信心：公司控股股东福建省电子信息集团于2月从二级市场增持公司股份，增持总股份  5,850  万股，占总股本  1.0029%，增持价格在17.68~19.12元/股范围。这是继信息集团自  15  年增持（2,350  万股）以来首次较大规模增持，彰显大股东对公司未来的发展充满信心。  
        盈利预测：我们预测公司2018-2020年EPS为1.05、1.27、1.53元，2018-2020年PE为23.21、19.12、15.94。公司2017年度业绩快速增长，细分领域突破与业务整合聚焦并进。控股股东增持说明其看好公司快速发展的信心，因此我们维持“增持”投资评级。  
        风险因素：WLAN市场竞争加剧，外延拓展业务低于预期。