中航证券-药明康德-603259-2021半年报点评：研发外包一体化龙头，延续强劲增长-210812

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2021半年报：报告期内公司实现营业收入1,053,655.79万元，同比增长45.70%；利润总额317,993.48万元，同比增长65.45%；归属于上市公司股东的净利润267,510.06万元，同比增长55.79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润212,710.46万元，同比增长88.05%；基本每股收益0.92元，同比增长46.03%。

中国区实验室、CDMO业务高速增长，驱动公司业绩。

报告期内，公司中国区实验室服务实现营业收入548,732.50万元，同比增长45.17%；CDMO服务实现营业收入359,867.09万元，同比增长66.49%；美国区实验室服务实现营业收入65,887.57万元，同比减少15.71%；临床研究及其他CRO服务实现营业收入78,253.08万元，同比增长56.51%。

随着我国新冠疫情常态化，带动中国区实验室海外订单的快速增长。

此外，公司CDMO业务快速发展，ADC领域CDMO客户数量同比增加了57%。

整体来看，公司中国区实验室和CDMO业务的高速增长，驱动了公司整体业绩快速发展。

一体化平台优势明显，行业景气长期不变。

公司利用自身“一体化、端到端”新药研发服务平台，提升客户粘性及忠诚度，报告期内公司获得原有客户收入达到96.88亿元，同比增长42%。

此外，公司报告期内新增客户1020家，“长尾客户”战略持续发力。

全球制药市场规模持续扩大，同时各类药企研发外包需求持续提升，根据Frost&Sullivan报告显示，我国医药研发投入外包2021年为2241亿美元，2026年或将达到3129亿美元，医药研发外包行业景气有望延续，为公司主营业务增长提供较高确定性。

内生外延，双轮驱动。

内生方面，报告期内公司子公司合全药业宣布在美国建立原料药及制剂生产基地，计划于2024年运营；公司子公司药明生基的研发生产基地正式动工，设计产能15300平方米。

外延方面，公司收购英国OXGENE公司，利用其技术加强公司自身在细胞与基因疗法领域CTDMO技术能力。

内生外延双轮驱动，助力公司业绩长期可持续快速增长。

投资建议：我们维持公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为1.30元、1.67元和2.10元，对应的动态市盈率分别为106.79倍、83.17倍和66.17倍。

药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，同时长期受益于市场高景气，维持买入评级。

风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。