东吴证券-亿帆医药-002019-业绩符合预期，制剂板块蓄势待发，新药研发可期-180403

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        投资要点    
        一、  事件：      
        公司公布2017年报，公司2017年营收43.73亿元，同比增长24.79%，归属母公司股东净利润13.05亿元，同比增长85.18%，扣非后归属母公司股东净利润12.54亿元，同比增长76.95%。业绩符合预期。  
        第四季度营收13.08亿元，同比增长56.70%，归属母公司净利润4.29亿元，同比增长154.86%，扣非后归属母公司股东净利润4.21亿元，同比增长243%。  
        公司同时给出2018Q1经营业绩的预期，预计2018Q1归母净利润在2.79-3.39亿元之间，增速区间在40.00%-70.00%之间。  
        二、我们的观点：    
        公司公布2017年报，公司2017年营收43.73亿元，同比增长24.79%  ，归属母公司股东净利润13.05亿元，同比增长85.18%，扣非后归属母公司股东净利润12.54亿元，同比增长76.95%。主要系泛酸钙去年下半年价格大幅提升，直接拉动公司原料药板块高速增长。        
        公司毛利率达57.23%，相比2016年提升6.68个百分点，净利率为28.94%，相比2016年提升了9.44个百分点，主要由于泛酸钙大幅提价，毛利率提升明显，同时，由于泛酸钙销售费用增长不明显，价格提升带来的毛利增长基本转化为公司利润增加值。
        1.  供应端受环保督查影响，泛酸钙价格上涨增厚公司利润，近期价格有所回落
        目前，由于山东地区环保检查严格，山东地区泛酸钙产能受限，造成全球泛酸钙市场约6000吨的供需缺口，价格从6月底的230元/kg一路攀升一度涨至750元/kg，目前回落至675元/kg，公司整体销量由于市场缺口出现一定的增长。公司原料药及新材料板块实现营业收入21.78亿元，同比增长64.43%。泛酸钙业务的利润也将成为公司转型过程中重要基础，缓解公司新品种的推广以及新产品研发产生的费用压力。近期随着兄弟科技等产能逐步释放，价格有所回落。
        2.  制剂板块核心药品业绩稳步增长
        公司药品制剂板块在前期围绕产品、业务以及药品营销体系有效整合的基础上，紧紧围绕2017年经营目标，在强化现有业务的前提下，以自有独家产品，尤其是独家医保产品为核心，利用在学术推广及网络渠道的优势，不断开拓市场。
        公司制剂板块营收21.95亿元，同比增长0.69%。小儿金翘颗粒、皮敏消胶囊及妇阴康洗剂等独家产品销售速较快，同比增长60%以上。公司代理海南海灵头孢他啶受市场竞争影响，增速下滑，样本医院数据显示2017年全年增速为1.16亿元。
        公司医保受益品种有望实现放量。公司复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂及皮敏消胶囊等12个独家品种纳入新版国家医保目录，随着新版国家医保目录在各省市的陆续执行及与医疗机构的有效衔接，将为后续产品放量夯实基础，助力公司药品制剂板块未来业绩的持续增长。
        公司复方黄黛片等血液肿瘤产品线基本实现自营直销推广，皮敏消胶囊、小儿金翘颗粒等皮肤科、妇科产品在核心省市加大自营团队建设，提高直销比例。
        并购与整合持续推进。公司收购沈阳圣元及辽宁圣元，获取布洛芬干混悬剂、盐酸莫雷西嗪片及完整的眼科产品线，进一步丰富公司儿科产品线，优化了品牌OTC产品结构；收购NovoTek公司，获取乳果糖口服溶液等产品的中国区权益，并借力NovoTek公司在国际化团队及与知名海外药企良好的合作资源，继续加大国外产品的进口引进，不断丰富与优化公司的产品结构；收购四川凯京25%股权，进一步保证了独家产品小儿金翘颗粒的永久销售权益。
        3.加大研发投入，F-627完成首个III期临床，研发管线进展顺利
        公司不断加大研发投入力度，2017年累计研发投入4.45亿元，同比增长64.55%。研发投入中资本化金额3.04亿元，同比增长83.87%，主要系本期加大对DHY公司F627/F652、血液肿瘤等项目的开发投入以及购买非专利技术所致。
        公司在研产品49个，其中大分子创新生物药10个，高品质仿制药在研产品25个，特色中药在研产品10个，维生素在研产品4个。
        公司重点品种F-627的研发取得明显进展：提前获得了CFDA的III期临床批件，与FDA就美国第二个III期临床方案达成SPA协议，提高了临床试验后申报成功概率F-627的首个美国III期临床试验（04-方案，与安慰剂的对照试验）已达到主要临床终点，现正在组织第二个III临床试验（05方案，与原研品的对照试验）国际多临床中心病人招募工作，预计明年上半年完成三期临床；同时，公司完成F-652的GVHD适应症的孤儿药申请，并根据FDA的反馈积极补充临床数据等材料；肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337获批进入国际I期临床，免疫双特异抗体第二个新药A-319也正式向CFDA进行国内I期临床的申报。
        三、盈利预测与投资评级：  
        我们预计2018-2020年营业收入达46.33亿元、52.35亿元、61.29亿元，增速为5.9%、13.0%、17.1%，归属母公司净利润10.97亿元、11.93亿元和14.29亿元，增速-16.0%、8.8%、19.8%，对应EPS分别为0.91元、0.99元、1.18元，对应PE为23.8X、21.9X、18.2X。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量，未来生物创新药潜在空间大。因此，我们维持"买入"评级。。
        四、风险提示：  
        原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。