上海证券-新经典-603096-畅销书头部效应显著，拟发力童书业务-180403

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        公司动态事项
        新经典公布了2017年年报，  公司全年实现营业收入9.44亿元，同比增长10.70%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长52.94%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比增长47.54%。公司公布2017年分红方案：拟10派6元。
        事项点评
        聚焦自有版权图书，利润率大幅提升
        公司2017  年综合毛利率43.7%，较去年增长7.1pct；净利率24.6%，增长6.8pct。公司利润率大幅增长主要是公司聚焦毛利率较高的自有版权图书的策划与发行业务，自有版权图书业务实现收入6.94  亿元，同比增长37.9%，占总营收比的73.5%。
        畅销书头部效应显著，竞争力强
        根据开卷数据，2017  年我国图书零售市场整体规模803.2  亿元，同比增长14.55%，行业增速回暖。图书零售市场头部效应显著，畅销书贡献码洋的占比持续提升：2014-2017  年，前1%畅销书目的码洋贡献率分别为43.73%、46.39%、48.38%和51.70%。新经典作为民营图书公司龙头，其畅销书策划、发行能力远超行业平均水平，公司凭借约0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率，码洋品种效率高达8.5（码洋品种效率=销售码洋占比/动销品种占比），远超市场平均水平，未来有望持续受益于图书市场头部效应的进一步发酵。
        加速人才队伍建设，组建童书发行团队
        国内图书市场以少儿类图书及文学类图书增长最为显著，增速分别达到15.11%和21.18%。而公司少儿类图书收入增长相对偏缓（少儿类图书收入同比增长19.06%，文学类图书同比增长45.81%），公司计划在2018  年组建童书发行团队，形成有针对性的畅销童书发行模式，增加公司在少儿板块的市场竞争力。公司在报告期内已经加快了编辑、营销团队的扩张速度，2017  年新增编辑34  人，营销人员43  人，为组建新的发行团队打下了良好的基础。同时，公司还对包括编辑在内的骨干员工发行了第一期股权激励计划，深度绑定公司核心员工利益。
        新业务稳步推进，PageOne  旗舰店示范效应良好
        公司坚持以图书业务为核心，其余新业务稳步、谨慎推进。公司收购了线下连锁实体书店PageOne，意图打造一个有特色的文化互动空间。其中PageOne  北京坊店作为地标性建筑，在2017  年11  月试营业后，吸引了大批消费者，稳居大众点评（北京）热门书店好评第一的位置，为公司未来的图书零售打造了更优质的平台。另一方面，公司基于自有优质文学版权，尝试推动“书影联动”，影视投资有望为公司提供一定的业绩弹性。目前，路遥《人生》、梦枕貘《阴阳师》等作品已处于拍摄筹备阶段。
        盈利预测与估值
        我们预计公司2018-2020  年归属于母公司股东净利润分别为2.95  亿元、3.73  亿元和4.65  亿元，每股EPS  分别为2.19  元、2.77  元和3.46元，对应PE  为35.44、28.05、22.48  倍。我们看好公司具备强大的图书出版、发行能力，能够持续不断的推出新的畅销图书；同时，看好公司通过实体书店运营打通线上线下资源、“书影联动”具备进一步深挖的潜力。维持公司“增持”评级。
        风险提示
        持续选择并获取具有畅销书潜力的图书存在不确定性；IP影视化不及预期