中航证券-中文传媒-600373-传统主业稳中有升，游戏业务表现超预期-180328

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        2017年年度报告：
        公司2017年共实现营业收入133.06亿元，同比增长4.15%；实现归母净利14.52亿元，同比增长12.13%；扣非后归母净利13.61亿元，同比增长7.04%；每股收益1.05元。公司向全体股东每10股派发现金股利人民币4.00元（含税）。
        传统主业：一般图书销量快速增长，转型升级效果显著。1）报告期内公司出版、发行业务分别实现营收29.11亿元（+15.74%）和38.37亿元（+8.17%），在纸张成本压力大幅增加的情况下总体稳健增长。2）经营质量显著提升：代理的教材产品成为江西省教育厅单一来源供应方，同时在河南、山西、湖南、河北等省开拓了新业务，教材教辅市场份额稳中有升。而一般图书销售12.90亿元，同比上年增长19.15%，其中《不一样的卡梅拉》、《不一样的卡梅拉动漫绘本》、《摆渡人》上市累计销量均表现不俗，爆款效应明显。3）"互联网+营销平台"助力转型：旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86  亿元，较上年增长38.38%。
        游戏业务：销售费用大幅降低，利润贡献实现超预期。1）报告期内，子公司智明星通报告期内超额完成目标，实现营收39.79亿元，归母净利润7.07亿元，对公司利润净贡献同比增长40.30%，成为公司核心增长极。同时，公司销售费用大幅减少（-43.22%），主要由于智明星通COK进入成熟期，游戏推广费用下降，保持盈利优势。2）研运优势明显，智明星通是目前国内游戏公司中研运能力能力较强的公司之一，具有强大的研发优势及海外发行渠道。2017年智明星通运营的《列王的纷争》、《MR魔法英雄》、《Clash  Of  Queens》等三款游戏跻身海外收入前30强榜单，此外，智明星通授权腾讯改编的游戏《乱世王者》及代理游戏《恋与制作人》运营，有望带动增长。
        多元化战略持续推进，完善新媒体业态布局。1）报告期内公司持续推进多元化战略，"Super  IP"在影视、动漫、游戏等多点开花。《列王的纷争》图书文学改编权成功授权海外；原创IP《山海奇谈》入选总局"2017年原动力中国原创动漫出版扶持计划"。2）公司继续完善数字出版、在线教育、手机阅读等新媒体产品，新业态增长可期。
        盈利预测与投资评级：公司在传统出版发行方面和新业态方面都表现较好，预测公司2018-2020年的EPS为分别为1.24元、1.46元、1.61元，对应的动态PE为12.3倍、10.5倍、9.5倍，首次推荐，给予公司"买入"评级。