华安证券-华新水泥-600801-业绩大涨，持续寻求利润增长点-180403

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        事件：公司发布2017  年年度业绩报告，全年实现营收208.89  亿元，同比增长54.44%；归母净利润20.78  亿元，同比增长359.72%；基本每股收益1.39  元/  股，  同比增长363.33%  。利润分配拟将以公司总股本1.497,571,325  股为基数，向全体股东按0.28  元/股（含税）分配现金红利，合计分配419,319,971  元（占合并后归母净利润的20%），余额全部转入未分配利润。
        主要观点：
        业绩大幅增长，毛利率创十年新高
        2017  年是水泥行业供给侧改革成效凸显的一年，全行业实现产品价格和利润同步大幅回暖。公司2017  年水泥业务占总体营收比例为85.17%，是自2010  年以来的峰值。分区域看，华中地区仍是公司收入来源的重点，占总营收43.81%；在2016  年完成了对拉法基豪瑞部分西南地区非上市业务的整合之后，公司2017  年西南业务的占比同比提升了14.45pct，成为公司另一大核心销售区域。2017  年公司水泥业务毛利率同比提升2.94pct  至29.76%，商品熟料和骨料毛利率同比提升均在10pct  以上，综合毛利率同比提升3.27pct  至29.55%，创近10  年新高。
        三费占比优化明显，成本结构持续优化
        2017  年公司三费占营收比例15.63%，同比下滑3.69pct：销售费用占营收比例同比下滑1.46pct，同比增长26.83%至14.02  亿元，其中交通费、运输费及搬运劳务费同比提升63.32%；管理费用占营收比例同比下滑1.18pct，同比增长28.19%至12.04  亿元，其中员工成本同比提升30.36%；财务费用占营收比例下降1.05pct，同比增长16.02%至6.61  亿元，其中汇兑损失同比增长90.33%。综合来看，公司三费同比虽有增长，但占营收比例同比实现两年连续下滑，成本结构持续优化。
        收购重庆拉法基，继续公司西南地区行业地位
        2018  年3  月22  日，在重庆参天公司的债权总额合计879587104.46  元以1元价格转移给华新水泥的前提下，华新拟以25330  万元的价格收购拉法基中国持有的重庆参天公司100%股权。此次交易若能正式落地，将消除公司与拉法基豪瑞在重庆非上市水泥资产之间的潜在竞争，进一步增强公司在重庆地区的市场竞争力。结合前期公司对拉法基西南地区非上市业务的整合以及对西藏地区的业务布局，公司西南地区业务占比有望继续提升。
        牵手京东，推进水泥行业转型之路
        2018  年3  月28  日，华新水泥正式与京东企业购完成签约，双方将围绕智慧采购、MRO  解决方案、智能物流、营销业务展开紧密合作。早在2014年，华新水泥就推出了水泥行业首个电子商务平台（华新商城），业务覆盖湖北、湖南、重庆等十多个省份，线上销售占比达90%以上。不过，水泥行业线上销售的覆盖率还有很大空间。对于京东智能采购体系来说，这种合作模式并不陌生，可以让公司优质的产品以更精准高效的方式连接至下游。双方的合作为水泥行业打开先河，有望通过提升效率串联高品质水泥的供需方，为以品质为重的龙头企业获取更多的渠道优势。
        盈利预测与估值  
        2017年水泥行业供给侧改革成效显现，行业利润回暖，龙头企业表现尤为突出。公司实现利润和毛利率的同步上行，毛利率水平更是创下十年新高。2018年3月，公司完成对重庆参天公司的收购，进一步巩固了在西南地区的行业地位；另外，公司与京东企业购签订合作，继续为产品销售拓宽渠道，迎合供给侧改革发展理念推进转型发展。我们预测，2018-2020年公司EPS分别为1.68元/股、1.85元/股、2.07元/股，对应的PE分别为9倍、8倍、7倍，给予"增持"评级。