信达证券-煤炭行业专题报告：从标普商品全收益指数看煤炭板块投资机会-180403

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        商品与股票指数比值回到历史最低水平。历史数据显示标普商品全收益指数与标普500  指数的比值与经济周期息息相关，目前该比值回到历史最低水平。
        能源与工业金属带动标普商品全收益指数反弹。2016  年至今，标普能源与工业金属全收益指数分别反弹53.7%和63.0%。我们认为两者价格反弹的触发点是供给的减少，随后使得反弹能够持续的原因则是低价格时期资本开支减少带来的新增产能不足导致的供需缺口扩大。
        煤炭价格走势与原油具有一致性。煤炭虽未纳入标普商品全收益指数，但作为全球能源消费第二大品种，其在全球能源消费结构中仅次于原油（33%），占比达到28%，是全球重要的能源品种。煤炭与原油在全球能源结构中的重要性，决定了它们价格走势上的相关性。
        2018年煤炭供需缺口将进一步扩大，价格中枢有望进一步抬升，煤炭板块将迎来历史性重大投资机会。工业增加值企稳回升带动能源消费弹性恢复，煤炭消费增速将继续回升。2016年我国工业产能利用率触底回升，2017  年四季度工业产能利用率已达到78.0%。需求的增长促进工业增加值增速逐步加快，工业增加值企稳回升带动能源消费弹性恢复。火电在我国电源结构中占比超过60%，近年来电源结构调整阶段性放缓，因此我们认为在能源消费弹性恢复的大背景下，2018  年煤炭消费增速将继续回升。供给端产能与库存的自然出清叠加扩张性投资乏力，同时我国煤炭进口将受到全球煤炭陷入紧缺状况的影响，供需缺口将进一步扩大，引发价格上涨而非稳中有降。由此带来的业绩增速高企叠加悲观预期证伪，将使得煤炭板块的估值出现明显修复，煤炭板块将迎来历史性重大投资机会。
        风险因素：系统性风险导致宏观经济增速大幅下滑，开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪，违法违规项目加速审批并积极投产。