光大证券-利群股份-601366-业绩符合预告，毛利率稳步上升-180403

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        ◆公司2017  年营收同比增长2.54%，归母净利润同比增长9.03%
        4  月3  日晚，公司公布2017  年年报，2017  年实现营业收入105.54  亿元，同比增长2.54%，实现归母净利润3.95  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.46  元，同比增长9.03%，实现扣非归母净利润3.60  亿元，同比增长9.02%，业绩符合公司2  月23  日的预告。单季度拆分来看，公司4Q2017实现营业收入27.92  亿元，同比增长2.42%，增幅小于3Q2017  增长的3.06%。4Q2017  实现归母净利润1.20  亿元，同比增长10.92%，增幅小于3Q2017  增长的13.46%。归母净利润增速高于营收增速的原因是：公司经营规模持续扩大，经营业态不断创新，采购成本不断降低，毛利率上升。
        ◆综合毛利率上升0.80  个百分点，期间费用率上升0.56  个百分点
        2017  年，公司新开大型商业综合体1  家，综合超市1  家，生鲜社区店3  家，便利店13  家。2017  年公司综合毛利率为19.96%，较上年同期上升0.80  个百分点。2017  年公司期间费用率为14.02%，较上年同期上升0.56个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为9.43%/  3.90%/  0.69%，较上年同期分别变化0.76/  0.25/  -0.45  个百分点。
        ◆物流系统成熟，超市业务生鲜突出，家电业务稳健发展
        截至2017  年底，公司拥有41  家零售门店，44  家便利店，3  家“福记农场”生鲜社区店。公司着力提升生鲜运营水平，加强生鲜自营力度，打造生鲜物流特色，同时公司致力于生鲜社区店的拓展，生鲜业务不断扩大，2017  年超市类销售较上年增长3.15%。公司积极与各大家电品牌厂家合作，打造有特色的家电促销活动，带动公司家电品类销售增长，2017  年家电业态营业收入较上年增长3.46%。2018  年初，公司与腾讯系合作，有利于线上业务的发展。
        ◆维持盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为公司百货业务具有区域优势，超市和家电业务稳健发展，我们维持对公司2018-2019  年EPS  的预测，分别为0.50/  0.53  元，并预测2020  年EPS  为0.56  元，目前公司市盈率（2018）为20X，处于合理区间，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加。