安信证券-吉比特-603444-坚持精品化战略，持续加大研发投入-180403

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        事件：  
        公司于2018年4月2日发布年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润14.40亿元、6.10亿元，分别同比增长10.31%、4.14%，实现EPS  8.48元，每10股拟派发26元（含税）。  
        点评：  
        ■净利润增速低于收入增速，主要原因有：1）代理游戏分成成本较高，公司2017年新游戏《不思议迷宫》、《地下城堡2》均为代理运营游戏，需要向游戏研发厂商支付一定游戏分成；2）持续加大研发投入：报告期内公司共投入2.44亿元进行游戏研发（全部费用化），同比增长26.38%，占公司营业收入比例提升至16.94%，同时公司研发人员数量由2016年的200人增加至239人，接近总员工人数的一半（48.28%）。  
        ■《问道》作为公司成功作品，其长生命周期被持续验证，且有多款游戏位居榜单前列。1）自研及联运游戏部分，公司经典游戏《问道》上线超过10年流水表现稳定，《问道手游》自2016年推出后，用户基数不断增长，截至2017年底注册用户数达到2200万，在ios游戏畅销榜平均排名第27；2）代理游戏部分，《不思议迷宫》自2016年12月上线后在ios游戏付费榜平均排名第7，期间72  天为第1，收获13万条五星好评；《贪婪洞窟》自2018年2月上线后在ios游戏付费榜平均排名为第6，最高至第4。  
        ■精品化战略有益于公司长期可持续发展。公司重点新游M68投资预算过千万，团队成员近百人且核心美术人员由海外引进，由2016  年年中启动，目前处于立项阶段。此外，公司的另一自研新游《奇葩战斗家》已于2018年2月进行了测试，目前在上线前的准备阶段。  
        ■稳步推进海外业务，获全球玩家认可：《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版均于2017  年下半年上线运营，目前公司在海外已经建立了较完善的发行体系，同时为2018  年储备了数款产品。根据公告，《地下城堡2》海外版已于2018  年1月进行了OpenBeta测试，并得到Google  Play  Early  Access的全球推荐，3月已在除日韩外的国家及地区发布，AppAnnie最新数据显示其在GooglePlay付费榜排名第4。  
        ■报告期内公司实现投资收益3798万元，较上年-365万元大幅增长。公司自2016年起加大投资力度，主要对游戏行业及上下游相关的优质创业型进行天使轮投资。据年报披露，目前公司主要参股了《不可思议迷宫》研发商青瓷数码（17.97%股权）、《地下城堡》开发商淘金互动（30%股权）、《碧蓝航线》联合研发商勇仕网络（20%股权），并投资了易玩网络（TapTap运营商）、热区网络、成都星火、心动网络、匠游科技、乐麦互娱等公司。
        ■投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展，预计公司2018-2020年净利润分别为6.85亿元、7.74亿元、9.19亿元，对应Eps分别为9.53元、10.77元、12.78元，我们给予2018年20X估值，对应6个月目标价190.60元，调高至"买入-A"评级。  
        ■风险提示：新游表现低于预期，政策监管趋严。