兴业证券-荣盛发展-002146-业绩增速靓丽，低估值优势明显-180402

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        投资要点
        事件：
        1.  公司与安徽省宣城市郎溪县郎溪?荣盛南漪湖国际度假区签订合作框架协议书，规划研究范围约  70  平方公里，根据“以生态保护为引领，以寻根文化挖掘为主线，以康旅产业开发为平台，以特色小镇打造为支撑”的总体布局，共同确定荣盛南漪湖国际度假区的具体项目。
        2.  公司  1-2  月累计实现签约面积  83.49  万方，同比增长  36.18%；实现签约金额  85.23  亿元，同比增长  51.55%。
        点评：
        业绩增速靓丽，销售迎来开门红。根据公司发布的业绩快报，2017  年实现营业收入  382.8  亿元，同比增长  25%；实现归属于上市公司股东的净利润  57.7亿元，同比增长  39.1%。公司业绩增长超预期的原因是：1）地产业务可结算资源增加，各地区实现收入同比增长较多；2）公司产业园等非地产业务利润实现较大幅度的增长。今年以来，公司销售延续了增长趋势，取得开门红。1-2月累计实现签约面积  83.49  万方，同比增长  36.18%；实现签约金额  85.23  亿元，同比增长  51.55%。
        深耕京津冀地区，土地储备资源丰厚。拿地方面，2  月份公司新增项目  3  个，新增土地储备规划建筑面积  22.5  万方，新增拿地金额  27.0  亿元，权益比例维持  100%，新增楼面地价约  1.2  万元/平方米。公司拿地力度较大，当月拿地金额占销售金额的比重为  72%。根据公司  2017  年半年披露数据，公司土地储备建筑面积  2,849.05  万平方米，其中京津冀区域内土地储备超过  900  万平方米，优质的土地储备资源为企业未来的增长奠定基础。
        跟投机制完善，激励制度到位。2017  年  12  月  4  日，公司股东大会审议通过了《公司“创享计划”实施办法（试行）》。跟投制度根据项目的利润率及品质设置弹性系数，当项目利润率超过  40%，且项目质量等级为五星时，可获得最高弹性系数。跟投制度的推出将员工个人利益与项目经营效益、项目品质挂钩，激励制度到位，真正实现收益共享、风险共担。
        投资建议：荣盛发展全年业绩再度超预期，估值优势明显。公司地产业务聚焦京津冀、长三角，以及特大城市的周边区域，充分受益于核心城市房地产基本面上行。我们上调公司  2017  年-2018  年  EPS  为  1.33  元、1.82  元，按照  2018年  3  月  30  日收盘价，对应  PE  分别为  7.5  和  5.5  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示  ：  地产销售不及预期；货币政策大幅收紧；美国加息次数超预期。