兴业证券-三环集团-300408-Q1符合预期，陶瓷背板放量驱动Q2高增长-180403

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        投资要点
        事件：公司发布18Q1业绩预告，预计净利润2.3~2.6亿，同比增长0%~10%。
        股权激励费用摊销  和研发  投入致  费用端  偏高，  实际  经营情况符合预期。我们预计三环一季度收入增速在  15%~20%，报表利润增速慢于收入，除去插芯同比价格高基数影响，主要有两方面费用压力：1）股权激励的费用，全年约  7000  万元，单季度约  1700  万元；2）管理费用同比显著增长，主要是为陶瓷背板等新产品加大研发投入。由于  MLCC、基片等产品涨价对毛利率有一定正向贡献，一季度实际业绩增速和收入基本匹配，基本符合预期。
        业绩逐季提升，18Q2    开始爆发，全年具备较多超预期因素。Q2-Q4  业绩有诸多驱动力：1）陶瓷背板于  Q2  开始大量出货，小米  mix2s  有望放量超预期；2）MLCC、基片、PKG  等产品大幅度扩产，叠加涨价提升毛利率。
        长期成长逻辑明确，看好公司陶瓷材料平台价值。公司现有产品（PKG、基片、MLCC、点胶阀）保持高速成长，新产品均陆续开始形成新增长点，更有爆发性的陶瓷背板产品提供业绩弹性。公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒，成长路径明确，长线看好公司价值。
        看好三环集团  今年  业务全面向好  ，  维持“  审慎增持”  。维持盈利预测，预计2018-19  年利润为  16.2  亿、22.9  亿，对应目前（2018/4/2）股价估值为  26、18xPE，，维持“审慎增持”评级，继续推荐。
        风险提示  ：陶瓷背板客户销售不及预期、PKG  等产品销售不及预期