招银国际-中国太保-2601.HK-转型2.0启动，稳定表现可期-180404

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        2017  年业绩符合预期。原保费收入同比增长20.4%，达2,820  亿元人民币，较我们预期/市场一致预期高1.1%/1.5%。太保寿险新业务价值同比增长40.3%，达267  亿元，比我们预期低6%。集团内含价值同比增长16.4%至2,860  亿元，比我们预期高1.4%。剩余边际同比增长32.3%至2,284  亿元。太保产险综合成本率优化0.4  个百分点至98.8%，优于我们预期/市场一致预期0.4/0.2  个百分点。净利润同比增长21.6%，达147  亿元，较我们预期高1.8%，但低于市场预期5.6%。每股派息0.80  元，较去年增长14%。
        新业务价值增速快于大部分上市同业。2017  年，太保寿险新业务价值同比增长40.3%，增速快于大部分上市同业（中国平安32.6%，中国人寿22%，新华保险15.4%，中国太平49.6%）。新业务价值率为39.4%，同比提升6.5个百分点。然而，强劲增长主要来自于上半年，由于业务结构调整，下半年新业务价值仅增长5.4%。管理层预计，2018  年新业务价值增速及价值率都将更为稳定。我们预计2018/2019年，新业务价值增速分别为19.3%/16.8%，价值率分别为39.2%/38.8%。
        健康险受益于业务协同。作为太保集团战略重心之一，健康险业务受益于太保寿险及太保安联健康的协同效应。太保安联健康是集团商业健康险营运风控平台、产品研发平台、健康管理平台。2017  年，长期健康险保费收入同比增长51.1%，达206.5亿元，且77%寿险新客户为重疾险客户。
        太保产险：非车业务实现承保盈利。2017  年，产险保费收入同比增长8.8%（车险7.4%，非车13.9%）。产险综合成本率优化0.4  个百分点至98.8%，其中非车业务综合成本率为99.6%，自2014  年以来首次实现承保盈利，体现出太保推进质量管控、优化业务结构、加快新型业务领域布局的努力取得成效。农险保费收入同比增长65.7%，达34.05  亿元  (含产险及安信农险)。车险综合成本率恶化1.5  个百分点，至98.7%，与行业车险费改后的趋势一致。赔付率提升1.6  个百分点至61.4%。
        转型2.0。太保集团去年启动转型2.0，聚焦人才与科技两大因素，提升客户体验、业务质量及风控水平。转型2.0已取得初步成效，特别是数字太保建设。例如，集团推出以构建统一保险账户为核心的大数据平台“家园”，完成对全司客户历史数据的整合；又如  “阿尔法保险”，利用大数据和AI，为客户提供个性化的家庭保险保障组合建议。
        目标价调整至46.17  港元，维持买入评级。我们认为，在转型2.0  的驱动下，太保集团将不断夯实运营管理能力，取得持续进步。由于汇率假设变动，我们将目标价由45.27  港元上调至46.17  港元。目标价分别对应2018/2019  年末集团预测内含价值的1.06/0.95  倍。维持买入评级。