兴业证券-裕元集团-0551.HK-产能受疫情扰动-210814

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投资要点2021年H1业绩：营收48.07亿美元，同比+17.7%；毛利润12.38亿美元，同比+48.7%；净利润扭亏，达到1.7亿美元。

H1制造端营收27.87亿美元，同比+15.2%；毛利5.09亿美元，同比+52.7%；毛利率为18.3%，同比+4.5ppt；净利润扭亏，达到1.10亿美元。

Q2制造端营收同比增22.8%至14.21亿美元；Q2净利润0.59亿美元。

订单饱满，产能不足。

21H1制造端营收27.87亿美元，对比19H1下降4.9%；21Q2营收对比19Q2下滑7.5%。

Q2较弱的收入增速主要受制于产能恢复，当下制造端员工约27万人，较19年同期少12%，越南当地疫情严重，招工紧张。

~分量价：Q2出货量较19年同期下降16.6%，越南出货量下降18%，印尼出货量下滑7%；公司聚焦更高价值订单，Q2均价继续提升至18.4美元，同比增长6%，对比19年同期则增长11%。

~分品类：休闲拖鞋增速最快，运动鞋/户外鞋占比下降6个百分点至74.7%。

~分销售地区：销往中国大陆的订单较19年同期增13%，占比16%，销往美国的订单较19年同期下降2%，占比34%，销往欧洲的订单较19年下滑19%，占比26%。

公司重点控制经营质量，利润率保持在较好水平。

21Q2的毛利率环比略增0.1ppt至18.3%，主要是产能利用率提升、人工及制造成本的杠杆效应。

营业利润率4.4%，毛利率和经营利润率均超过19年同期水平。

资金使用效率持续优化。

展望：东南亚疫情加剧，越南工厂于7.14至8.15暂停运营，7月裕元制造端综合收益较19年同期下降了35%，越南政府表示计划在9月15日前控制住胡志明市的新冠疫情，若公司在Q4旺季之际充分发挥产能，全年制造端收益完成19年全年的接近9成。

风险提示：订单不及预期，产能扩张不及预期，疫情反复。