太平洋证券-食品、饮料与烟草行业：白酒，从审美疲劳到估值重构-180402

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        报告摘要
        市场情绪回归理性判断：从2018  年1  月中旬以来，白酒板块呈震荡下行的走势，特别是在春季糖酒会后，白酒板块出现较大回调幅度，主要是因为2017Q3  业绩增速较高，市场对于白酒企业全年增长预期也随之增加。洋河发布业绩预告后，2017Q4  业绩低于市场预期，导致市场对白酒企业业绩形成担忧。加之春节过后，五粮液批价有下滑，茅台年报中Q4  预收款有所下降，市场对行业景气程度判断偏悲观，导致白酒板块整体下杀。与此同时，市场风格也有从蓝筹向成长进行切换，市场对于白酒板块的情绪分化明显。
        经过此轮调整，我们认为市场对白酒板块的预期会得到修正，未来市场预期会从此前极度乐观预期回归到理性判断。
        继续回落空间有限：按照2018  年市场对白酒企业业绩判断的一致预期来看，当前白酒企业估值已经回落到23  倍左右。我们将主流白酒公司2018  年市场一致预期的EPS  按照20  倍估值底部计算，股价继续回落空间在5%-10%左右。
        在近几日白酒股价连续出现恐慌性下挫后，29  日股价企稳反弹，充分显示出白酒板块估值较低的优势对资金的吸引。经过市场对负面消息及负面预期的释放，白酒板块确定性成长优势已经凸显，白酒板块有望重获增长。
        白酒板块价值重构：经过前期的预期下修，白酒估值已经进入合理区间。从渠道调研情况来看，白酒公司一季报或超市场预期，必然会带来白酒股价的大幅反弹，再创前期高点是大概率。只要打破景气大幅回落和投资者的悲观预期，就会有较高的绝对收益。我们看好跌幅较大、业绩仍保持高增长的公司，譬如泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等这类有预期差的公司，将在这轮白酒反弹中成为领涨品种。
        按照市场对2019  年业绩的一致预期计算不同估值下对应的目标股价，即使是按照20  倍估值计算，2019  年白酒板块的企业股价均超过当前股价。业绩的增长会消化估值下行带给股价的影响，并成为股价的主要推动力。
        推荐方面，贵州茅台仍是白酒的配置的首选，从量价齐升的角度，主流公司推荐：泸州老窖、洋河股份；泛区域白酒重点看好：古井贡酒和顺鑫农业。次高端看山西汾酒和舍得酒业。
        风险提示：白酒行业竞争激烈，成本大幅下降，食品安全问题等。