新时代证券-中国中冶-601618-基建及资源开发带动业绩稳步提升-180403

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        事件：
        公司发布  2017  年年报，2017  年全年实现营业收入  2439.99  亿元，同比增长  11.13%；归母净利润  60.61  亿元，同比增长  12.75%。同时公布利润分配预案按每  10  股派发现金红利人民币  0.68  元(含税)。
        点评：
        毛利率小幅上涨，投资性现金流大幅增加：
        公司  2017  年度实现毛利率  13.09%，同比上升  0.25%；实现净利率  2.75%，同比上升  0.03%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为  184.18  亿元，同比下降  0.75%，主要系公司经营活动中预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多。投资活动产生的现金流量净额为-182.82  亿元，净流出量较上年同期增加  150.9  亿元，主要是本公司为大力拓展  PPP  业务市场，增加的股权投资和基金投资支出所致。筹资活动产生的现金流量净流出  21  亿元，较上年同期净流出减少  34.98  亿元，筹资活动大额净流出，主要是本期偿还债务支付的现金大于借款获得的现金。
        主业发展稳定，非冶金工程收入逐步增加，资源开发毛利率大幅上涨：
        公司积极打造项目集中管控主平台，提质增效，核心业务工程承包业务保持稳定并略有增长，2017  年工程承包业务实现营业收入  2086.13  亿元，占比  85.5%，毛利率为  11.15%，同比上升  0.10  个百分点，其中冶金工程、房屋建筑工程、交通基础设施分别实现营业收入  480.97  亿元、936.77  亿元、483.57亿元，同比增长  0.79%、6.40%、37.65%，非冶金工程业务对收入的贡献逐年增加，冶金工程业务收入比重相对下降。此外，房地产开发业务、装备制造业务、资源开发业务分别实现营业收入  249.14  亿元、62.55  亿元、56.65  亿元，同比增长  10.70%、22.36%、49.50%，毛利率分别为  24.83%、9.15%、28.59%，同比上升-2.41%、-1.68%、17.06%。
        公司成功完成业务转型，新签工程合同额再创历史新高：
        公司2015-2017年新签合同额分别达4015.86亿元、5024.04亿元、6049.01亿元，同比增长  21.77%、25.10%、20.40%，新签合同连续三年同比增长  20%以上。近年来公司持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，成功完成了业务转型。2017  年公司新签工程合同额  5558.30  亿元，同比增长  21.89%，再创历史新高，其中，新签冶金工程合同额  788.57  亿元，占新签工程合同额的比例为  14.19%，同比增长  72.3%；新签非钢工程合同额4769.73  亿元，占新签工程合同额的比例为  85.81%，同比增长  16.26%。根据公司公布的  2018  年经营计划，今年预计  2018  年，本公司计划实现营业收入2580  亿元，较  2017  年增长约  5.74%，经营计划稳健。
        财务预测与估值：预计公司  2018~2020  年实现归母净利  67/75/82  亿元，同比增长  10.9%/11.4%/9.2%，对应  EPS  为  0.32/0.36/0.39  元。当前股价对应2018~2020  年的  PE  为  11.8/10.6/9.7  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：基建投资回落，新签项目推进迟缓，账款回收风险。