华创证券-2018年2季度投资策略报告：胜地不常，初心不改-180401

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        投资要点
        1、海外市场与全球资产配置：波动率抬升后的缓冲期
        2018年1季度，“全球波动率回归之旅开启”如期兑现。税改通过之后，特朗普的“贸易战”思维引发了美债收益率曲线的大幅波动，导致了全球金融条件的收紧，引发离岸美元利率成本的抬升，并引发全球市场波动率的抬升。全球经济短周期分化筑顶的运行轨迹逐渐清晰，为未来全球市场波动进一步放大埋下伏笔。经过1季度估值风险的集中释放，2季度是1季度波动率中枢抬升后的缓冲期。
        2、国内经济与市场研判：周期盛筵难在，成长一波三折
        对于现阶段的国内经济周期运行而言，最重要的关键词就是库存周期见顶，未来很可能进入金融周期与经济周期双收缩的阶段。放缓的基本面与收紧的流动性为中期波动率的回归奠定了基础，大类资产也将沿着商债逆转、黑农收敛、金工筑底的方向复位。落脚到A股投资，我们提出三个基本论断：（1）增长预期重构，动量效应终结；（2）蓝筹白马分化，稳定性和逆周期因子升级；（3）新兴产业迈过左侧，成长回归一波三折，风格在波动中完成收敛。
        3、投资机会：大众消费为盾，新蓝筹“大国重器”为矛
        伴随着全球波动率走高、国内类滞胀逻辑逐步兑现、新旧动能进入转换阶段，二季度配置思路将秉承年度策略报告的框架，在变革的背景下去寻找相对更具确定性的产业，这意味着我们将依循两条主线展开：
        一是在波动率放大的情境下寻找确定性，即受益于“类滞胀”及乡村振兴战略的大众消费，中观景气延续、业绩有望得到支撑的航空及医疗服务。二是重视以核心军品、工业互联网以及智能制造为代表的关于中国实体经济及工业化转型方向的“新蓝筹”大国重器龙头。而改革开放40周年主线下，两个改革开放总设计师邓小平“钦定”的区域——粤港澳与海南值得投资者高度关注。
        4、风险提示：1、实体经济超预期上行或失速恶化；2、欧美政策和经济风险再次转换；3、政策推进进度的不确定性，市场调整及监管风险对板块估值压力；4、标的公司所在行业景气度下滑