中泰证券-宇通客车-600066-业绩符合预期，行业分化、龙头将持续受益-180403

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，2017  年公司实现营业收入332.22  亿元，同比减少7.33%；2017  年公司实现归母净利润31.29  亿元，同比减少22.62%。
        补贴退坡、销量下滑，公司业绩下滑符合预期。2017  年电动客车国家补贴下滑较大，以行业主销的8  米以上纯动客车为例，最高国补下降20  万元，下滑幅度超40%。叠加补贴政策调整的透支影响，2017  年新能源大中型客车销售8.55  万辆，下滑19.5%。受此影响，公司2017  年新能源产品销售2.42  万辆，下滑8.49%。
        需求稳定、增速放缓，行业分化、龙头受益。2017  年公交车新能源渗透率已经超过90%，处于较高水平，但是从保有量的角度，新能源公交车仍有较大的替换空间。由于新能源公交车采购主体为政府主导的公交公司，而各地公交车新能源化的政策导向比较明确，因此即使补贴退坡较大，需求也比较稳定。我们认为随着补贴逐渐退出、政策收紧，将出现小车企没有能力接单的市场格局，行业继续分化，集中度将进一步提高，利于行业龙头。
        2018  年公司新能源产品市占率有望进一步提升。2017  年公司新能源产品市占率约为28.3%，同比提升约5.5  个百分点。2018  年新能源客车补贴方案中，中央财政补贴标准全面下调，单车补贴上限也根据整车长度的不同而全面下调，财政补贴调整系数也有所变化。随着2018  年政策持续收紧，公司市占率有望进一步提升。
        盈利预测：我们预计公司  2018/2019/2020  年净利润为32.81/37.92/43.38亿元，同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS  为1.48/1.71/1.96  元，给予“增持”评级。
        风险提示：新能源汽车补贴政策调整风险；三电成本下降幅度不及预期；新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。