天风证券-北大荒-600598-改革初见成效，静待改革深化！-180403

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        事件：
        公司披露17  年年报，2017  年公司实现收入29.92  亿元，同比减少-3.31%，实现归母净利润7.8  亿元，同比增长6.11%。公司加权净资产收益率也达到13.27%，盈利能力进一步提升。
        土地租金提升带动业绩增长，浩良河计提资产减值准备拖累增速。
        2017  年，公司16  家农业分公司实现营业收入29.07  亿元，增加6606  万元；实现净利润9.94  亿元，增加3997  万元，是公司利润增长的主要来源。其原因在于由于调减玉米种植面积，公司部分旱田改水田，带来整体租金水平提升，2017  年公司发包面积1042.18  万亩，亩均收费245.84  元，同比增加5.74  元。同时，由于浩良河化肥计提闲置资产减值准备，导致浩良河化肥公司亏损2.23  亿元，同比增亏4884  万元，拖累了公司业绩增速。
        土地面积全国第一，工业亏损在加速消化，新的增长点正在培育。
        公司资产质地优良，拥有土地总面积1296  万亩，耕地面积1158  万亩，其中绿色认证土地536.39  万亩，有机认证土地面积78.44  万亩。长期以来，工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16  年，公司加快下属工业公司的混改，下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4  家战略投资者，成立了3  家合资企业，实现了体制机制变革。2017  年，浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备，工业亏损在加速消化。预计18  年之后，公司的利润将逐步释放。
        拓展新产业，培植新的利润增长点。公司利用现有资源，引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售；与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业；与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。
        总局人事大变动，集团化改革开启，公司改革有望进一步深化。
        2017  年8  月，原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长，10月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另2018  年3  月15  日新华社报道，4  月1  日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下，我们认为，公司的改革有望进一步深化，并打开公司市值空间！
        给予“买入”评级：
        预期2018/2019/2020  年，公司归母净利润为8.56/9.56/10.63  亿元，EPS  为0.48/0.54/0.60  元，考虑到黑龙江农垦改革加速推进以及全国土地改革加速，维持买入评级，目标价16  元。
        风险提示：1、改革落地不及预期；2、新产业推进不及预期；