东方证券-机械设备行业：3月挖机数据有望再超预期，开工率支持下挖机拐点不会出现-180403

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        事件：
        根据我们最新的调研情况，预计3  月挖机销量有望超35000  台（内销），同比增速有望超过70%。开工率方面，各地挖机开工率基本稳定在80%左右。同时根据PMI  数据及我们跟踪到各地水泥产量及相关产品的价格正不断回升，下游开工情况开始走向正轨。
        核心观点
        3月PMI  数据强势提升，开工复产步入正轨。根据中采PMI  数据，3  月制造业PMI  为51.5%，较前值回升1.2%；非制造业PMI  为54.6%，较前值回升0.2%，预示着下游工程已进入正轨。结合我们对各地经销商的调研，挖机开工率从3  月第二周开始快速回升，目前基本稳定在80%以上。
        3月挖机数据有望大幅超过市场预期。根据我们最新的调研情况，3  月单月挖机销量有望超过35000  台（截止3  月15  号，行业约销售挖机14000  台，截止3  月第三周，行业销量约在27000-28000  之间），同比增速有望超过70%。一季度挖机累计销量有望59000  台，同比增速有望超过45%。
        挖机数据拐点短期不会出现，二季度整体增速有望超过20%。不同于2011年挖机销量在3  月份达到峰值后的迅速回落，我们认为今年4,5  月份挖机销售数据仍将保持较为正常的增速水平，原因如下：2011  年前后，挖机行业供给量与土方作业量出现严重错配，随后通过5  年左右的时间将过剩的供给消化殆尽（土方作业量的不断增加及挖机销量的快速下滑）。而本轮挖机销量数据冲顶是在开工率的快速回升的前提下发生的，根据经销商给出的挖机指引增速（包括根据龙头油缸厂商的排产计划及市占率估算的销量），二季度挖机增速有望维持在20%左右。以现在各地80%左右的开工率水平来看，在不增加新工程量的情况下，二季度挖机的开工率仍能维持在70%左右（80%的开工率*目前纳入统计的挖机保有量/(目前纳入统计的挖机保有量+二季度挖机销量）。
        行业税负有望降低，对主机厂商利润的贡献率约为3.4%。增值税作为我国最大的税种，2017  年收入达到56400  亿元左右，占比超过32%。而对于工程机械公司，此次下调增值税税率有望降低行业整体税负，并且有望成为拉动下游投资的催化剂。通过工程机械行业代表公司（以主机厂三一，徐工及柳工为准）数据来看（17  年三季报），行业合计营业收入为578.21  亿元，营业成本547.21  亿元，实现归母净利润为28.60  亿元，所得税税率约为20.7%。假设销售和采购时含税价不发生变化，且工程机械成本中80%（按原材料占比估算）可以进行抵扣。那么行业在税改后可释放的利润约为1  亿元，幅度约为3.4%。
        投资建议与投资标的
        建议关注受益税改及挖机销售表现的整机及核心配件龙头企业，推荐三一重工(600031，买入)、徐工机械(000425，买入)。同时建议关注柳工(000528，未评级)、艾迪精密(603638，未评级)。
        风险提示
        由于工程机械行业受地产、基建等相关投资增速的影响，如果固定资产投资出现大幅下滑，工程机械行业将受到较大影响。