天风证券-阳谷华泰-300121-18Q1业绩超预期，景气向好叠加成长性，公司18年看点足-180403

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        阳谷华泰  17  年业绩符合预期，18Q1  超预期
        公司今日披露  2017  年报，实现营业收入  16.4  亿元，同比增长  32.1%，归母净利润  2.0  亿元，同比增长  29.8%，EPS  0.72  元。此外公司披露一季度业绩预告，预计净利润  9000-9500  万元，同比增长  163.4%-178.0%，一季度业绩超预期。
        分季度来看，17Q1-Q4  分别实现净利润  0.34/0.47/0.47/0.76  亿元。Q4  业绩大幅增长主要原因是公司主要产品促进剂、防焦剂成交价大幅上涨，其中促进剂  NS  4.1  万/吨，同比+45.5%；CBS  3.1  万/吨，同比+48.0%；防焦剂  4.1万/吨，同比+35.0%（Wind）。18  年公司销售费用同比增加  0.75PCT  达到3.51%，主要是低附加值产品销量增加导致的运费增加。
        轮胎需求稳定增长，助剂供给紧张，橡胶助剂价格大幅上涨
        橡胶助剂下游约  70%应用于轮胎，受益于全球经济复苏，17  年预计全球轮胎产量超  22  亿条  ，增速  2%左右。国内轮胎  17  年产量同比增长  5.4%；出口方面，国内轮胎行业走出反倾销阴影，17  年出口量达到  4.84  亿条，同比增长  3.2%（Wind）。我们预计助剂  17-18  年需求增速在  5%左右。
        供给端，17  年行业橡胶助剂总产量预计在  114  万吨，增速  1.7%左右（橡胶工业协会）。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大，  以防焦剂为例，目前博宸化工、博兴科源基本停产，行业仅剩  2  家企业；促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰，科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业  18  年供给继续紧张，行业集中度将不断提高。
        18年助剂行业供需紧张局面维持，当前部分助剂企业优先保证重点客户需求，订单充足。我们认为  18  年助剂价格中枢大概率继续上行。
        公司18-19年持续扩产，成长看点足
        公司17年完成配股募资，拟建设  2  万吨不溶性硫磺、1.5  万吨促进剂  M  及1  万吨促进剂  NS  项目。我们认为促进剂落后产能淘汰，公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口，公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业（卓创资讯），未来进口替代空间巨大。
        维持买入评级
        阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头，橡胶助剂需求稳定增长，环保问题突出导致供给收缩严重，我们认为  17Q3  启动的涨价将延续至  18  年，公司业绩弹性大。17-19  年公司可转债项目  2  万吨不溶性硫磺、1  万吨促进剂  NS  陆续投产，打开公司成长空间。我们测算公司  2018-2020  年净利润为  3.5/4.6/5.8亿元。助剂涨价、新产能投产，阳谷华泰成长性高，将目标价由  15.3（根据配股对应调整）元上调至  18.6  元，  “买入”评级。
        风险提示：配股项目投产低于预期，助剂价格大幅下滑