太平洋证券-金正大-002470-复合肥龙头引领农业服务创新，金丰公社坐拥天时地利人和-180402

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        报告摘要
        公司为我国复合肥行业龙头，是唯一入选“国家品牌计划”的农业企业。受益复合肥行业逐步复苏，公司市占率将由10%提升至20%以上。2017  年启动金公丰社，打造国内首家现代农业服务平台，契合乡村振兴国策，切入万亿农业服务蓝海市场。
        1.复合肥绝对龙头，加大国际化布局，定位种植业解决方案提供商
        公司成立于1998  年，研发实力、农化服务技术、品牌及渠道优势领先，拥有十三大生产基地，复合肥产能340  万吨、控释肥200  万吨、硝基肥150  万吨、水溶肥30  万吨，总计720  万吨。公司2016  年销量618万吨，市占率约10%，自2010  年以来蝉联国内第一。同时，公司收购德国Compo、荷兰Ekompany、西班牙Navasa  公司，加快海外布局。通过金丰公社，引领农业服务创新，谋求跨越式发展。2018  年Q1  预告归母净利润5.6-6.0  亿元，同比增长35%-45%，实现良好开局。
        2.  供需格局好转，复合肥将景气回升，龙头受益最大
        2015  年以来农产品价格下跌、优惠政策取消导致复合肥行业盈利持续低迷，2017  年开工率仅24%，表观消费量5086  万吨，同比下滑约14%。随着玉米等农产品价格触底反弹，带动复合肥需求复苏，同时行业规模以上集中度CR4  已从2009  年24%提高至2017  年的32%，化肥“零增长”政策倒逼复合化率提高，理论测算复合肥需求CAGR  为7.73%，复合肥施用比例由目前的40%提升至57%，龙头公司受益最大。新型肥料如缓控释肥、水溶肥、土壤调理剂等肥料利用率高，有效改善土壤质量，未来需求将保持10%以上的复合增长。预计公司未来复合肥销量复合增速10-15%，新型肥料在利润中占比将持续提升。
        3.  农业服务万亿蓝海空间，金丰公社天时地利人和
        我国农业正面临向农业服务转型的关键阶段，金丰公社定位中国首家现代农业服务平台，当前发展正值天时地利人和。金丰公社成立半年多来已设立75  家县级金丰公社，服务面积超过100  万亩，未来五年目标为建立1000  家县级金丰公社，服务5000  万亩农户、3  亿亩土地。  金丰公社打造“培养休闲地主，我做快乐长工”的创新模式，农民不需自己种地，每年还可增收20%以上，轻资产模式有利于快速复制推广。
        预计公司2018  年150  家、2019  年300  家的发展目标将可顺利实现。以五年成立1000  家金丰公社测算，未来收入规模有望达1000  亿元，成为国内农业服务行业的超级独角兽。
        4.  盈利预测与评级
        预计公司2017-2019  年收入分别为207.65  亿、240.32  亿、271.53  亿元，净利润分别为7.33  亿、11.95  亿、15.99  亿元，EPS  分别为0.23  元、0.38元、0.51  元，目前股价对应PE  分别为37  倍、23  倍、17  倍。公司为国内唯一入选“国家品牌计划”的农业企业，2018  年开始受益复合肥行业景气复苏，金丰公社已进入快速增长期，给予公司2018  年30  倍PE，结合未来金丰公社独立上市后的市值增厚贡献，公司短期目标市值360  亿，中期目标市值550  亿，分别对应目标价11.4  元、17.4  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格风险、金丰公社开拓进度不及预期。