中银国际-东风汽车-600006-郑日亏损拖累业绩，剥离完成有望迎来拐点-180402

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        公司发布2017  年报，全年实现营业收入  183.0  亿元，同比增长  14.3%；归属于上市公司股东的净利润2.0  亿元，同比下降8.3%；每股收益0.10  元，低于我们预期。2017  年公司实现销售整车19.0  万辆，同比增长5.4%；发动机销量20  万台，同比增长22.9%。整车和发动机销量提升推动收入快速增长，但郑州日产亏损加大，且剥离进度低于预期，导致利润略有下滑。郑州日产已于2017  年11  月完成剥离，2018  年公司轻装上阵，业绩有望回暖。公司新能源汽车品类齐全，2017  年销售2.93  万辆，同比增长219.8%，长期前景看好。商用车行业2018  年预计将平稳发展，公司轻卡及发动机业务有望受益。国企改革持续推进，公司作为汽车行业央企有望获益。我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.25  元、0.32  元和0.38  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        郑日亏损拖累2017  年业绩，剥离完成2018  年有望迎来拐点。郑州日产2017  年1-10  月销售整车4.8  万辆，较2016  年全年相比下降31.3%，亏损继续扩大，造成公司毛利率下滑3.3  个百分点。销售费用率同比持平，管理费用率下降1.4  个百分点，财务费用率略有下降。郑州日产已于2017年11  月完成剥离，2018  年公司轻装上阵，业绩有望回暖。
        新能源销量高速增长，长期前景看好。2017  年公司新能源汽车销售2.93万辆，同比增长219.8%；公司新能源汽车品类齐全，轻卡、客车、乘用车2017  年销量分别为6,424  辆、14,177  辆和8,741  辆，同比分别增长1,181.4%、256.7%、85.9%。但受补贴下滑及三万公里等政策因素影响，新能源汽车利润表现一般。2018  年新能源补贴标准下降，但运营里程要求下调至2  万公里，有望减轻车企的资金压力和财务费用。随着新能源汽车产销量逐步扩大，费用摊销等有望降低，利润情况有望改善，长期前景看好。
        商用车行业平稳发展，轻卡及发动机业务有望受益。2017  年轻卡行业复苏，公司本部轻卡全年销售9.6  万辆，同比增长33.6%；客车及底盘销售3.8  万辆，同比增长11.1%，发展势头良好。2018  年宏观经济稳定增长，商用车行业有望平稳发展，公司轻卡及康明斯发动机业务有望受益。
        评级面临的主要风险
        1）新能源销量及盈利不及预期；2）传统业务发展不及预期。
        估值
        受新能源汽车补贴大幅下滑等因素影响，我们下调了公司盈利预测，预计2018-2020  年每股收益分别为0.25  元、0.32  元和0.38  元，维持买入评级。