国泰君安-广汽集团-2238.HK-增长前景持续，估值吸引，重申“买入”-180403

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        广汽2017  年净利润同比增75.0%至人民币110.05  亿元，其中第3  季度净利润同比增长70.8%。因传祺强劲的汽车销量（同比上升36.7％）推动，收入同比上升44.8％至人民币715.75  亿元。  此外，由于GS8  在2017  年占比更多（2017  年：20.1％比2016  年：2.4％），平均销售价格上涨5.5%，毛利同比上涨72.5%，毛利率上升2.9  个百分点至18.0%。合营公司和联营公司的应占利润为人民币82.96  亿元，同比增长43.7％。主要是由于主要合资品牌于2017  年均录得汽车销售增长。
        我们将2018  年和2019  年的净利润预测分别调整5.0％和8.5％，预计到2018  年至2020年的同比增幅分别为17.6％/  13.2％/  5.9％。  我们预计主要品牌都将继续为增长做出贡献，尽管比我们原先的预测要慢。市场份额应继续提高，特别是通过较强的传祺和日本品牌。
        在日益增长的传祺和其他合资品牌的支持下，市场份额及股东利润将继续提高。我们维持广汽的“买入”评级。我们调低目标价至21.96  港元，相当于9.2  倍2018  年市盈率，7.6倍2019  年市盈率。  我们认为我们的估值合理，于长期平均水平相符。我们认为目前的估值非常吸引，目前处于同业加权平均市盈率以下及低于平均值2  个标准差。