华创证券-信用周报：苏南城投调研感受，新增项目谨慎，降负债率成考核任务-180331

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        投资要点
        一、本周信用债市场回顾及信用债投资策略
        近期信用债市场情绪很好，尤其本周成交放量、收益率明显下行，但我们认为有信用债补涨的原因。在信用债市场如此回暖的前提下，我们不建议踏空的投资者贸然冲进去，主要原因有以下几点：1）这轮信用债回暖很大程度上是受利率债带动，而目前利率债方向不明朗，短期资金面、监管等压力依然值得关注，比如下旬存单利率如此大幅下行后面临上行压力，也会传导到短融收益率；2）今年是信用风险的大年，尤其是跟踪评级季来临，而且评级公司在发行人面前的地位也发生悄然变化；3）监管落地后会放大赎回压力，切勿以为经过去年两轮赎回潮后委外户中高等级信用债占比就很低，而且无论如何，低评级调整也一定会带动高评级调整；4）近期快速释放后的配置需求与信用债潜在供给压力间矛盾或加速信用债的调整。
        二、苏南城投调研感受：新增项目谨慎，降负债率成考核任务
        近期我们去苏南地区调研，从我们本周的调研来看，即便是对于某些经济和财政状况非常好的苏南地区城投企业而言，他们也感受到压力较大。一方面是政府对新的项目，尤其是没有还款来源的项目态度非常慎重，企业反映到目前为止今年的新项目还不是很明确。另一方面，降低地方负债率到目标值已经成为一项任务，列入城投企业及其领导每年的考核指标中，地方的压力可见一斑。此外，金融机构态度方面，企业反映目前银行对城投态度依然较为友好，甚至主动要求增加额度。但我们认为，这可能只是支行或者信贷员的想法，贷款最终审批可能仍会在总行或分行层面遇到麻烦。不过现在也出现了城投企业转向发债，本地银行积极投标从而变相支持城投企业的情况。
        三、财金23号文点评：资金端切入，强调穿透，更加偏向实务
        本周五财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（以下简称23号文）。除了不得违规新增地方政府融资平台公司贷款、不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任等常规内容外，我们认为有以下几点值得注意：（1）本次从资金端切入，更具有针对性。（2）穿透原则在23号文中得到充分体现。（3）监管发文更加具体，更偏向实务。（4）强调国有金融企业金融中介业务审慎，有意思的是，23号文提及在债券募集说明书等文件中，不得披露所在地区财政收支、政府债务数据等明示或暗示存在政府信用支持的信息，严禁与政府信用挂钩的误导性宣传。（5）整改过程中也强调风险防范，整改同时国有金融企业不得盲目抽贷、压贷和停贷，防范存量债务资金链断裂风险。