国信证券-旋极信息-300324-收入高速增长，净利润暂时承压-180402

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        事项：
        旋极信息发布年报，2017年实现营业收入32.97亿元，同比增加50.64%，归母净利润3.89亿元，同比增加3.18%，归母扣非净利润3.60  亿元，同比下降3.46%，经营活动产生的现金径流量6.66  亿元，同比增加14.17%。
        评论：
        收入高速增长
        旋极信息的收入主要分为三块：
        智慧防务：包括嵌入式系统测试（如CoreLink）、电子元器件测试、装备健康管理、无线宽带通信产品（如WaterKD）等；
        信息安全（主要是税务信息化）：公司是国内主要的税务信息化产品和服务提供商，主要从事营改增税控器具在全国范围内的销售、技术支持和服务等相关工作；
        智慧城市：公司围绕新型智慧城市建设需求进行顶层设计与整体布局，以数据驱动的新型智慧城市为发展路径，以解决（大）城市病为目标，以产业、社区的智能化和安全为切入点，打造服务于新型智慧城市的智能设备与信息服务平台系列产品。
        2017  年，旋极信息收入增速高达50.64%。根据披露的数据，智慧防务业务实现收入4.24  亿元，同比增加4.14%，占收入比重为12.87%；信息安全业务实现收入10.3  亿元，同比减少15.03%，占收入比重为31.25%；智慧城市业务实现收入18.42  亿元，同比增加224.02%，占收入比重55.88%。不难发现，智慧城市业务贡献了大部分的增速。
        税务信息化受政策调控影响
        信息安全方面，去年2017  年7  月2  日，国家发展与改革委员会发布《国家发展改革委关于降低增值税税控系统产品及维护服务价格等有关问题的通知》，宣布自2017  年8  月1  日起，将降低税控系统产品和服务价格：
        1.  将增值税防伪税控系统专用设备中的USB  金税盘零售价格由每个490  元降为200  元，报税盘零售价格由每个230  元降为100  元；货物运输业增值税专用发票、机动车销售统一发票和公路、内河货物运输业发票税控系统专用设备中的TCG-01  税控盘零售价格由每个490  元降为200  元，TCG-02  报税盘零售价格由每个230  元降为100  元；
        2.  将向使用税控系统产品的纳税人提供技术维护服务收取的费用，由每户每年每套330  元降为280  元；对使用两套及以上税控系统产品的，从第二套起减半收取技术维护服务费用。
        我们认为，发改委的降价通知对旋极信息税务信息化收入有一定影响。同时，随着增量市场的饱和，旋极信息税务信息化收入将承受更大的压力。
        智慧城市手握大单
        2016  年，旋极信息购买了泰豪智能100%股权，新增了智慧城市业务。旋极信息以数据驱动的智慧城市建设为路径，从产业、社区的智能化和安全为切入点，服务城市的最后一公里，形成了有特色的、以解决大城市病为重点的智慧城市解决方案，在数据收集、数据融合处理、数据存储和管理、数据挖掘、数据呈现等方面形成了具有旋极特点的技术和产品。2017  年8  月16  日，泰豪智能与湘潭市政府政务服务中心、湘潭产业投资发展集团有限公司签订《湘潭市新型智慧城市建设PPP  项目合同》。2017  年12  月28  日，湘潭市新型智慧城市建设PPP  项目公司完成股权变更，项目进入实质性建设阶段。截至年报披露日，PPP  项目总体方案正在设计；子项目大数据中心过渡机房已完成项目设计和财政评审工作，即将开始建设；子项目智慧警务启动设计招标工作；急用先建子项目基础地理空间系统平台、智慧交通、智慧政务等正在与各委办局协商启动方案。
        智慧防务业务有望表现亮眼
        旋极信息起家于军方。公司成立于1997  年，成立之初在军工领域提供测试平台等服务，之后公司开始着重嵌入式领域。2014  年，公司收购中软金卡100%股权，切入能源行业IT  信息化领域，并为中国商用飞机有限责任公司提供的电气试验厂房互联系统，助力大飞机  C919  成功首飞。2015  年，公司收购西安西谷微电子有限责任公司100%股权，控制了国内第一家独立第三方电子元器件检验检测权威机构。发展至今，旋极信息在装备测试领域主要产品有：装备可测试性的自动测试平台（ATE）、测试性分析建模（TADS）、故障注入测试设备（IceBlade）、便携式综合测试平台（CoreLINK）、多点联调系统平台（MARS）等；在航空总线测试领域，公司通过自主研发形成了较为完整的产品线，拥有AFDX和FC-AE  等种类丰富的航空总线测试产品，可广泛应用于C919  等众多机型。同时，通过以自主知识产权的时空信息技术、可测试性技术、嵌入式信息安全技术、PHM  技术为基础，通过对关键技术的研究，建设了装备全生命周期的健康管理产品体系的技术平台和产品平台，提供数据驱动的装备健康管理产品和服务。不仅如此，旋极信息在自组网领域的拥有WaterKD  产品。WaterKD  无线宽带通信多媒体指挥系统是基于自主知识产权的4G  TD-LTE  技术和末端自组网技术的通信指挥系统，具有核心器件国产化、可靠性高、保密性好、吞吐量大、时延低等技术特点。旋极信息的EV750  产品（车载终端）、EP820  产品（手持大屏终端）等产品可满足部队行进间、阵地展开下的区域性、机动通信需求，可用于导弹阵地、炮兵阵地、陆军航空兵、空降兵、部队营区等特殊作战场所，以及边防巡逻、岛屿防护、城市巷战、丛林作战等特殊作战任务的通信指挥。某部采用旋极信息的WaterKD  通信多媒体指挥系统后，作战能力和生存能力大幅度提高，在演习中得到了上级部门的肯定。
        我们认为，智慧防务业务受去年军工投入不及预期影响，增速较为缓慢，但是随着国际政治军事局势的改变，以及十三五进入后期，今年军费投入将有所提升，我们看好旋极信息军工领域的表现。
        低毛利业务+高研发投入+股权激励导致净利润暂时承压
        2017  年，旋极信息研发投入加大，研发费用较去年同期增长  51.24%；公司实施《2017  年限制性股票激励计划》，造成报告期内摊销股权激励费用较去年同期大幅上升；公司智慧城市业务毛利率远低于税控业务，智慧城市收入比重的大范围提升、税控业务同比下滑拉低了整体的毛利率，均对净利润产生了影响。但是，随着2017  年高毛利的军工业务的放量，净利润或将出现较大程度反弹。
        预计公司18-20  年收入分别是44.44/57.46/70.95  亿元，同比增长34.8%/29.3%/23.5%；  归母净利润分别是7.06/8.78/10.56  亿元，同比增长81.3%/24.3%/20.4%；EPS  分别为0.60/0.75/0.90  元；对应PE  分别为31.8/25.5/21.2倍。给予“买入”评级。