西南证券-天健集团-000090-地产资源丰富、业务协同推进-180403

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        投资要点
        事件：公司发布业绩公告。2017  年实现总收入  67.5亿元（+8.7%）；归属于上市公司股东利润6.0  亿元（+34.7%）；毛利率26.1%，较上年增长3.9  个百分点；拟每10  股派发现金红利2.00  元（含税），拟每10  股转增2  股。
        固本强基，转型升级。2017  年，公司城市建设业务实现营业收入46.8  亿元（+14.9%），主要得益于公司积极整合内部资源，加强外部合作，加大对EPC项目和代建项目的拓展。截止2017  年末，在建施工项目合同金额143.2  亿元，较上年同比增长17.4%。公司从施工承包商向工程总包商转型升级，业务结构上从传统施工业务向EPC、PPP  模式等方向转型升级。
        深耕重点城市，业绩高增长来临。2017  年，公司综合开发业务实现销售收入22.7  亿元（-2.5%）。报告期内，公司在售楼盘12  个，大部分位于一线城市，重点布局深圳、广州、上海、南宁、长沙、苏州、惠州等城市。截止报告期末，公司累计未结转的建筑面积达90.3  万方；在建项目累计计容建筑面积164.8  万方；在建项目可销售面积共145.9  万方；储备计容建筑面积70.5  万方。截止2017年末，公司在售未结转、在建及储备项目计容建筑面积共约325.5  万方，上海南码头、深圳天健公馆、天健天骄等项目将于2018-2019  年推出，我们预计2018年和2019  年公司业绩将有较大幅度增长。
        准确把握棚改机会，实现收入高增长。城市服务业务实现营业收入15.4  亿元（+189.2%），受益于公司对服务业的加大投入和运营服务能力的有效提升。其中，物业租赁实现营业收入2.4  亿元，同比增加46.7%；物业公司累计实现营业收入5.2  亿元，利润总额3958.6  万元，年管理费收缴率达95.5%；棚改项目管理服务实现营业收入6.6  亿元，同比大幅增长2225.0%，得益于公司持续推进罗湖棚改项目，积极做大棚改业务，强化合作，发挥自身优势，抢占棚改市场，2018  年公司棚改项目或持续保持高增长。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.95  元、1.62  元和1.87元，当前股价对应PE  分别为10  倍、6  倍、5  倍。考虑到公司为高增长的小市值公司，土地储备集中在粤港澳大湾区，维持目标价14.5  元和“买入”评级。
        风险提示：销售或低于预期、建筑施工领域竞争激烈或导致原材料价格上涨、更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险。