华泰证券-恒逸石化-000703-主业景气带动业绩大增，2018Q1延续高增长-180404

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        2017  年业绩增长95%
        2018  年4  月3  日，恒逸石化发布2017  年业绩快报，全年实现营收642.84亿元，同比增长98%，实现净利16.22  亿元，同比增长95%，业绩低于预期。按照16.48  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.98  元。其中2017Q4净利为2.71  亿元，同比下降17%。我们预计公司2017-2019  年EPS  至0.98/1.41/1.65  元，维持“增持”评级。
        主营产品景气改善带动业绩增长
        伴随供需格局改善，公司主要产品景气分别有不同程度改善：根据百川资讯，2017  年华东地区PTA/涤纶长丝（DTY150D）/己内酰胺均价分别为0.52/0.99/1.52  元/吨，同比上涨11.9%/16.5%/37.2%，且与各自原料价差有所扩大，带动业绩改善。
        2018Q1  预增44%-67%，PTA  景气可期
        公司同时发布2018Q1  业绩预告，预计实现净利6.5-7.5  亿元，同比增长44%-67%。2018Q1  华东地区PTA/涤纶长丝（DTY150D）/己内酰胺均价分吨为0.57/1.03/1.64  万元/吨，同比变动7.9%/2.1%/-6.3%，另外公司10万吨己内酰胺扩产亦对业绩有所增益。目前华东地区涤纶长丝、PTA  价格走势稳健，考虑到2018  上半年预计新增300  万吨聚酯产能，PTA  供需有望持续改善，我们认为中期景气可期。2018  年公司文莱PMB  项目设备陆续安装，我们预计该项目有望于2019  年投产，且整体盈利情况良好。
        修订重组预案，双兔新材料新增业绩承诺
        恒逸石化于4  月3  日对重组预案进行修订，拟发行2.27  亿股股份，发行价为19.81  元/股（原价16.71  元/股），用于购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫及双兔新材料100%股权，其中双兔新材料作价21.05  亿元（原价18.02  亿元）。恒逸集团承诺嘉兴逸鹏和太仓逸枫于2018-2020  年实现的净利润合计分别不低于2.28、2.56、2.60  亿元。富丽达集团及兴惠化纤承诺双兔新材料于2018-2020  年实现的净利润分别不低于2.15、2.25、2.40  亿元。本次收购完成后公司将新增约145  万吨聚酯产能（公司目前产能约140  万吨），市占率进一步提升。
        维持“增持”评级
        恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，公司业绩高弹性有望逐步体现（假设成本不变，PTA  含税价格每上涨100  元/吨，公司EPS  提升约0.25  元）；文莱PMB  项目建设顺利，盈利前景良好，将助力公司未来发展。结合公司业绩快报，我们下调2017  年EPS  至0.98  元（原值1.06  元），维持公司2017-2019  EPS  分别为1.41/1.65  元的预测，维持“增持”评级。
        风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。