国海证券-宇通客车-600066-2017年报点评：新能源补贴退坡，经营业绩短期下滑-180404

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        事件：
        宇通客车发布2017  年报：公司全年实现营业收入332.22  亿元，同比下降7.3%，实现归属于上市公司股东净利润31.29  亿元，同比下降22.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润28.03  亿元，同比下降25.8%。公司拟每10  股派发现金股利5  元（含税）。
        2018  年公司收入计划为340  亿元，成本计划为249.11  亿元，费用计划为51.87  亿元，下一年度新增生产经营类投资共计14.67  亿元。
        投资要点：
        新能源汽车补贴退坡，经营业绩短期承压  受新能源汽车补贴政策退坡的影响，公司经营业绩受到一定的影响。报告期内公司客车销量67268辆，同比下降5.2%，新能源客车销量24865  辆，同比下降7.4%。销量的下滑和补贴的退坡导致营收和利润都有一定程度的下滑，2017  年公司营业收入332.22  亿元，同比下降7.3%，实现归属于上市公司股东净利润31.29  亿元，同比下降22.6%。此外新能源补贴资金延期导致公司相关费用增加，对公司的资金和应收账款计提都产生了重大影响，2017  年公司利息支出3.33  亿元，比上年同期增加2.45  亿元，同比增长279.34%；应收账款坏账准备计提5.07  亿元，同比增长40.44%。公司全年销售毛利率为26.3%，同比下降1.5  个百分点。三项费用率合计14.7%，同比增长0.7  个百分点。
        Q4  价格调整战略抢占市场  2017  年Q4  单季度，公司实现营业收入142.27  亿元，同比增长0.3%；实现归属于上市公司股东净利润12.27亿元，同比下降30.6%。Q4  毛利率为27.2%（同比-3.9pct），三项费用率合计15.9%（同比-0.1pct）。面对18  年补贴持续退坡预期，行业年底抢装现象严重，四季度公司调整价格策略，导致单季度毛利率下滑，Q4  归母净利润相较去年同期出现较大的滑落，下降幅度超过30%。
        市场份额持续提升，龙头效应显著  公司产品主要覆盖大中型客车市场，总体市场占有率35.4%，比去年同期提升2.9  个百分点。其中公司大型车市场占有率为28.8%，提升2.9  个百分点；中型车市场占有率为44.2%，提升4.9  个百分点。面对补贴退坡等政策影响，行业分化情况较为明显，公司整体情况明显好于行业平均，作为行业龙头持续提升市场份额。
        18  年收入目标340  亿，补贴新政扶优扶强利好公司  公司公布2018  年收入计划为340  亿，同比增长2.3%。面对补贴新政中对于长续航、高能量密度电池产品的扶持，公司作为技术优势明显的龙头企业将收益，在行业的地位有望进一步巩固。此外，海外新能源市场方面，公司已经和欧洲五大运营商建立了合作和供应的关系，海外市场对于新能源客车的需求持续提升，未来对于公司业绩会有一个助推作用。长期，我们看好公司的技术优势和行业龙头地位，海内外增长动力强劲。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级  下调公司2018/2019/2020  年EPS  为1.64/1.84/2.00  元，对应当前股价PE  分别为13/12/11  倍，由于受到国补发放推迟和补贴持续退坡的影响，公司短期业绩承压，但市占率仍在持续提升，龙头地位更加显著，长期成长空间进一步打开，维持增持评级。
        风险提示：新能源客车销量不及预期；新能源补贴发放时间不及预期；客户终端提价情况不及预期；海外新能源客车市场拓展不及预期