华泰证券-阳谷华泰-300121-2017Q4增长加速，2018开局良好-180404

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        年报业绩超预期
        2018  年4  月3  日，阳谷华泰发布2017  年年报，公司全年实现营收16.38亿元，同比增32.1%，实现净利2.04  亿元，同比增29.8%，对应2017  年2.89  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.71  元，业绩超预期。其中公司2017Q4  营收为4.95  亿元，同比增43.8%，净利为0.76  亿元，同比增104.6%，环比增60.7%。公司拟每10  股派发现金3  元（含税）。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.79、1.00、1.25  元，维持“增持”评级。
        橡胶助剂量价齐升是公司业绩增长主因
        2017  年公司全年实现橡胶助剂产/销量9.7/9.2  万吨，同比增25.7%/20.6%。环保因素致行业供需紧张，产品价格大涨，据百川资讯，防焦剂CTP  价格2017  年底报价4.1  万元/吨，自2016  年初上涨约33%，2017  年华北地区促进剂M/NS/CZ  均价分别为2.01/3.34/2.59  万元/吨，同比增45%/25%/38%，硫化助剂系列实现营收5.03  亿元，同比增38.1%，毛利率同比增9.1pct  至21.1%。加工助剂/橡胶防护蜡/胶母粒/其他（以不溶性硫磺为主）分别实现营收6.60/1.58/1.72/1.45  亿元，同比增32.4%/13.0%/29.6%/38.4%，毛利率分别为33.4%/27.1%/  20.4%/41.2%，其中加工助剂/橡胶防护蜡下降5.2/6.3pct，胶母粒/其他业务基本平稳。
        2018Q1  业绩大超市场预期
        公司同时公告，  2018Q1  预计实现净利9000-9500  万元，  同比增163%-178%，环比增19.0%-25.6%，大超市场预期。据百川资讯，2018Q1华北地区促进剂M/NS/CZ  均价分别为2.18/4.14/3.14  万元/吨，同比增33%/45%/44%，且由于季度订单价格提升，带动业绩环比增长。目前防焦剂CTP  和促进剂M/NS/CZ  报价较2017  年底高点小幅回落，但中期在环保、安全生产高压下，优势龙头企业有望持续受益。
        不溶性硫磺等项目奠定后续成长
        据公司公告，不溶性硫磺由于行业供给有所收缩，2018  年以来价格较2017年中旬上涨约17%至1.4  万元/吨，公司募投项目一期1  万吨产能目前处于试生产阶段。二期1  万吨不溶性硫磺及1.5  万吨促进剂M/1.0  万吨促进剂NS  等配股项目奠定成长基础。
        维持“增持”评级
        阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们上调公司2018-2019  年净利预测至2.98/3.77  亿元（原值2.39/2.79  亿元），预计2020  年为4.70  亿元，对应EPS  分别为0.79、1.00、1.25  元，结合可比公司估值水平（2018  年平均37  倍PE），考虑雅克科技受半导体收购事项估值较高，参考利安隆估值水平，给予公司2018年21-25倍PE，对应目标价16.59-19.75  元（原值16.4-19.7  元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。