太平洋证券-杰瑞股份-002353-经营拐点基本确立，期待行业复苏带动利润弹性释放-180403

《太平洋证券-杰瑞股份-002353-经营拐点基本确立，期待行业复苏带动利润弹性释放-180403（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-杰瑞股份-002353-经营拐点基本确立，期待行业复苏带动利润弹性释放-180403（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2017年年报，实现营业收入  31.87  亿元，同比增长12.47%；实现归属上市公司股东净利润6778.96  万元，同比下滑43.82%。
        公司经营拐点基本确立。1）实际业绩好于表观：2016  年公司实现汇兑收益1.18  亿元，2017  年实现汇兑损失7864.63  万元，使得财务费用增加1.97  亿元，严重拖累净利润；PDVSA  项目3,799  万美元高毛利率尾单于2016  年底结算，有脉冲影响。2）订单：2017  年累计获取订单42.33  亿元，同比增加59.14%，为4  年来首次正增长（且幅度较大）；在手订单合计21.73  亿元。3）现金流：公司2017  年经营性现金流量净额4.44  亿元，为近3  年内最好，且与2014  年相当，一定程度反映了行业回暖回款转好。4）油服业务：油服业务毛利率3  年来首次转正，随着行业复苏对业绩的拖累基本消除。
        毛利率和应收账款需要持续关注。1）毛利率：2017  年公司钻完井设备毛利率35.83%，油田工程设备毛利率32.45%，低于2013-2014  行业高点油田专用设备平均48%以上的毛利率，说明收入端回暖传导到价格提升进而影响毛利率和净利润还有一个过程，也是公司业绩弹性能否释放的关键，需要持续观察。2）应收账款：2017  年公司应收账款约24  亿元，相较2016  年多了4  亿元，计提坏账损失9452  万元，随着行业好转收入增加，应收账款方面有可能面临更大压力（尽管回款可能会好转），从而影响坏账损失以及净利润。
        复苏进行时，业绩向上具备较大弹性空间。简单从新增订单看，公司2017  年的新增订单已经达到2013  年最高点的85%左右，但细拆来看公司2013  年新增订单中利润率最高的油田专用设备占比达到78.63%，而2017  年我们估算这个比例还不到35%（其余是配件维修以及油服等）。考虑到前期低谷北美大量设备产能关闭，若未来布油价格中枢能够在55-60  美元/桶左右维持，国际油服公司资本开支意愿稳定增强，公司设备业务有望释放较大业绩弹性。同时，近日国家发布了对页岩气资源税减征的通知，国内页岩气开发有望快速增长，也会带来国内市场的相关设备需求
        盈利预测及投资建议：基于对行业及公司业绩拐点的判断，我们看好公司在2018-2019  这一上升通道的表现，预计公司2018-2020  年EPS分别为0.39  元、0.69  元和0.92  元，对应PE  分别为40  倍、23  倍和17  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国际原油价格大幅下跌，公司订单获取不及预期的风险等。