天风证券-隆鑫通用-603766-主营业务稳健增长，新兴业务转型效果显著-180404

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        业绩符合预期，毛利率略有下降  
        隆鑫通用4月3日发布2017年报，2017年实现营业收入105.72亿元，同比增长24.62%，实现归母净利润9.65亿元，同比增长11.43%，实现扣非后归属母公司净利润8.09  亿元，同比增长1.92%，EPS为0.46元，业绩符合预期。收入高速增长主要原因为出口业务较上年增长38.94%及合并CMD，净利润增速低于收入增速主要原因为毛利率下降。  
        公司综合毛利率为18.56%，较去年同期下降2.07个百分点，主要原因为原材料价格上涨所致。销售及管理费用率分别为2.31%、5.57%，较上年略有下降，财务费用率为0.94%，较去年同期增加1.96个百分点，主要原因为人民币对美元升值的汇兑损失和合并CMD的利息费用所致。  
        出口业务快速增长，传统业务稳健发展  
        2017年发动机业务实现营业收入24.88亿元，同比增长12.32%，毛利率为18.94%，较去年同期下降0.98个百分点。其中道路用发动机总体保持平稳，实现收入13.11亿元，非道路用发动机以ODM出口为主，实现收入11.66亿元，同比增长29.55%。  摩托车业务实现营业收入41.61亿元，同比增长22.52%，毛利率为18.22%，较去年同期下降3.44个百分点。其中出口收入28.91亿元，同比增长37.51%。国内市场实现收入12.7亿元，同比下降1.84%，主要原因为市场需求处于升级调整中。  发电机组业务实现营业收入19.24亿元，同比增长26.20%；四轮低速电动车实现营业收入12.98亿元，同比增长21.50%，四轮电动车销量6.61万辆，同比增长12.73%；汽车零部件业务实现营业收入5.61亿元，同比增长283.10%，公司获得奔驰、吉普、沃尔沃的缸盖加工项目，目前正按项目计划推进。  
        转型效果显现，无人机及通航发动机业务值得期待  
        公司转型效果逐步显现，2017年公司实现了XV-2植保无人机的小规模生产和应用，进行了进行结构设计优化、整机及自制件耐久试验、飞行控制平台软硬件开发及优化等工作。XV-3型200公斤无人机已通过了《全军武器装备采购信息网》的审核。XV-3通用型无人直升机是基于XV-2主体研发的一款具有特殊用途的无人机，可用于警用、军用、公共安全管理、反恐维稳、救援预警、森林消防等领域。农业植保方面，公司的无人机产品主要定位于大田植保，针对水稻、土豆、棉花实现了小规模应用，已作业3.5万亩次，实现营业收入29万元。  
        公司所涉足的通航发动机产品CMD22高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过EASA的TC认证，为今后的产业化创造了条件。  
        盈利预测：考虑到行业增速放缓，我们调整盈利预测，将归母净利润由之前的2018-2019分别实现12.91、15.39亿元调整为2018-2020年分别实现11.10、12.23、13.42亿元，对应EPS分别为0.53、0.58、0.63元。同时将目标由之前的9.35元调整为8元，公司主业稳健增长，新兴产业开始创造收入，给予"买入"评级。  
        风险提示：宏观经济风险，主要客户依赖，无人机、植保作业推进不达预期。