华创证券-山西汾酒-600809-高端化全国化加速推进-180404

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        事  项：
        山西汾酒发布2018  年第一季度业绩预增公告，公告显示公司2018  年第一季度实现归母净利润7.02-7.49  亿元，同比增50%-60%。
        主要观点
        1.业绩符合预期，18  年加速度发展
        18  年一季度公司实现归母净利润7.02-7.49  亿元，同比增50%-60%，符合我们预期，18  年迎来开门红。我们认为公司18  年一季度业绩保持较高增速主要系两方面的原因：1）春节错峰。17  年春节期间部分收入和净利于16Q4  确认，导致17Q1  基数较低，同时，18  年春节备货开始于1  月初，春节期间动销大部分确认于18  年一季度。2）产品结构优化。17  年公司不断进行顺价和产品结构调整，夯实市场基础，18  年成效初显。随着18  年市场基础建设快速推进，公司产品结构有望持续提升，青花大单品战略顺利推进，业绩加速增长，到2020  年青花系列有望实现销售额50-60  亿元。
        2.以营销为核心，加大消费者培育
        18  年公司将以培养消费者为核心，重点推进营销人员的建设。2018  年规划建设3000  多人的营销团队，当前内部1000  人招聘已经完成，外部持续推进中。公司也将进一步完善培训和激励体系，全面落实有人才有激励。消费者培育方面，公司倡导粉丝经济以及精准营销，开展“文化之旅”及定向赠送品鉴酒等活动，18  年目标覆盖30  万家终端烟酒店，数量同比增长50%以上。另外，18  年公司将重点考核费用落地。随着营销的逐步推进，公司品牌力快速提升，消费者数量稳步拓展。
        3.引入华润后渠道有望借力，期待省外市场井喷式发展
        公司与华润集团于17  年6  月开始商谈合作，18  年2  月汾酒集团引入战投华润，占山西汾酒总股本比例的11.45%，入股价格为52.04  元。我们认为公司引入华润后，将与华润集团在管理和营销上进行全方位的对接。其中，汾酒有望借助华润雪花现有的成熟渠道，迅速拓展以南方地区为主的薄弱和空白市场，期待省外市场未来井喷式的发展。
        4.投资建议：
        我们预计17-19  年归母净利润分别为9.55/15.47/21.14  亿元，对应PE  为49/30/22  倍。18  年为公司国企改革的第二年，政府的支持力度和公司深化改革的决心不会改变。当前公司在17  年的基础上加速市场建设，打造青花系列战略单品，未来信心充足。此外，华润入股后，渠道有望对接，期待省外市场井喷式发展。参考可比公司估值，给予19  年30  倍PE，对应目标价73  元，维持“强烈推荐"评级。
        5.风险提示：
        宏观经济下行；省外市场表现不及预期。