国海证券-上汽集团-600104-2017年报点评：合资自主两翼齐飞，推进新四化拥抱未来-180404

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        事件：
        上汽集团发布2017  年报：公司全年实现营业收入8706.39  亿元，同比增长15.1%，实现归属于上市公司股东净利润344.10  亿元，同比增长7.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润329.16  亿元，同比增长8.5%。公司拟每10  股派送现金红利18.30  元（含税），共计213.81  亿元。
        2018  年公司计划实现整车销售725.5  万辆，预计营业总收入9115  亿元，营业总成本7793  亿元。
        投资要点：
        整车销量再上新高，带动营收利润稳健增长  2017  年公司实现整车销售693  万辆，同比增长6.8%，在自身体量较大的基础上，增速远超行业（同比+3.3pct）。合资与自主均表现强劲，其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱的销量全部超过200  万辆，分别达到了206.3  万、200.0万、215.0  万，同比分别增长3.1%、6.0%、0.9%；自主品牌乘用车荣威和名爵销量达到52.2  万辆，同比增速为62.3%。整车销量的新高带动公司业绩稳健增长，报告期内公司营业收入8706.39  亿元，同比增长15.1%，实现归属于上市公司股东净利润344.10  亿元，同比增长7.5%。营收与利润增速均高于销量增速，主要是由于公司产品结构持续优化，上汽大众途昂、途观L，上汽通用凯迪拉克品牌、别克GL8等合资高端产品实现热销。公司全年销售毛利率为13.5%，同比增长0.6  个百分点。三项费用率合计10.6%，同比增长0.7  个百分点，主要是销售费用略有提高，费率同比增长了0.7  个百分点。
        四季度业绩呈现较高增长态势  2017  年四季度，公司实现营业收入2625.90  亿元，同比增长16.8%；实现归属于上市公司股东净利润97.72亿元，同比增长9.6%；毛利率为14.1%（同比+0.2pct），三项费用率合计10.0%（同比+0.1pct）。Q4  营收和利润高增长态势明显，相较同期提升较大，毛利率略有提升，费率保持稳定。
        自主品牌贡献重要增量，未来盈利可期  自主品牌销量保持高增长，乘用车荣威和名爵销量同比增速达到62.3%，上汽大通销量同比增速为54%。上汽自主品牌在国内自主品牌表现分化的背景下，销量增速名列前茅。2017  年上汽新增的44  万辆销量中，自主品牌新增销量达到22.7万辆，增量贡献占比达到51.6%。自主品牌新能源汽车销量表现抢眼，达到6.4  万辆，同比增速为156%，其中荣威新能源车型平均售价超过20  万元，立足于中高端市场。2017  年自主品牌报表口径减亏约4  亿元（母公司净利润-投资收益），随着荣威RX5、名爵ZS等车型的持续热销，以及2018年荣威RX8、光之翼等新车型的推出，自主品牌销量有望维持高速增长，未来盈利可期。  
        面向未来推进新四化，智能网联和新能源展开布局  公司推进实施"电动化、智能网联化、共享化、国际化"的"新四化"发展战略，在新能源汽车、智能网联汽车等核心技术关键领域进行了全面布局。在提升智能网联技术优势方面，公司正式发布斑马智行  2.0  系统，与  Mobileye  等高科技企业合作研究基于视觉的自动驾驶解决方案；新能源方面，公司与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统、IGBT  模块等核心部件上开展合资合作，进一步完善新能源产业链布局。我们看好公司作为行业领先企业，在未来实现新转变和新发展。    
        盈利预测和投资评级：给予增持评级预估公司2018/2019/2020  年EPS  为3.20/3.46/3.75  元，对应当前股价PE  分别为10/10/9  倍，首次覆盖给予增持评级。
        风险提示：汽车行业销量增速放缓的风险；自主品牌销量不及预期；进口关税下降影响公司单车利润的风险；智能网联、新能源拓展进程不及预期