中原证券-海通证券-600837-年报点评：收入结构均衡、抗周期能力强-180404

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        年报概况:  海通证券2017年实现营业收入282.22亿元，同比+0.75%；实现归母净利润86.18亿元，同比+7.15%。基本每股收益0.75元，同比+7.14%；加权平均净资产收益率7.56%，同比+0.17个百分点。  
        点评：1.公司经纪业务市场份额有所回升，港股通交易金额排名第一。  
        2.报告期内公司IPO项目集中落地，共完成31单项目，行业排名第二。  
        3.公司主动压缩通道业务规模，全面转型主动管理。虽然整体规模大幅下降，但海通资管收入不降反升。私募基金业务管理规模176亿，所投企业共12家实现IPO上市。  
        4.直投业务退出对公司收入贡献度进一步提升，所投企业共5家实现IPO上市。  
        5.  经过近十年的培育和发展，公司初步完成了在全球14个国家和地区的业务布局。报告期内海通国际证券股权融资金额在港中资投行排名第一位，中国离岸债券发行数量排名全体投行第一位。公司国际业务处于行业绝对领先地位。  
        投资建议:  作为老牌券商，公司业务布局的广度及深度逐步体现出整体的竞争优势。各项业务较为均衡，国际及融资租赁业务将为公司打造多元化收入结构提供有力保障，公司整体的抗周期能力不断增强，蓝筹属性不断凸显。此外，公司投行承接"独角兽"公司IPO以及CDR业务的预期较为强烈。预计公司2018、2019年EPS分别为0.78元、0.84元，BVPS分别为10.89元、11.64元，对应P/E分别为14.97倍、13.90倍，对应P/B分别为1.07倍、1.00倍，首次覆盖给与"增持"的投资评级。  
        风险提示：权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑